多空博弈之下，本周各期限收益率震荡下行，短端下行幅度更大
本周（03/25-03/29），债市在汇率、地产和供给因素扰动下，波动率加大，但基本面预期总体仍偏弱、跨季资金平稳宽松、股市波动提振避险情绪，全周来看利率震荡下行。
周一，人民币汇率先升后贬，超长期特别国债发行方式不确定性仍扰动市场，叠加3/22国常会提及“要进一步优化房地产政策，有效激发潜在需求”，10Y、30Y震荡上行至1.0、1.3BP至2.32%、2.50%；
周二，债市消息面较为平静，资金面维持平衡宽松，多空博弈之下略偏谨慎，10Y、30Y均小幅上行0.2BP；
周三，汇率扰动有所弱化，股市波动之下避险情绪升温，助推债市走强，当日10Y、30Y国债收益率分别下行3.0、3.5BP至2.29%、2.46%；
周四，市场对于央行购买国债的预期有所升温，短暂提振市场情绪，但市场对于汇率波动下的资金约束仍有所担忧，且跨季结束后央行投放力度还有待进一步观察，当日10Y、30Y国债利率分别上行1.5、0.3BP至2.30%、2.47%；
周五，跨季资金平稳宽松，短端利率进一步下行，长端则在基本面和供给预期的博弈之下小幅下行，当日1Y、10Y、30Y国债收益率分别下行3.0、1.3、0.7BP至1.72%、2.29%、2.46%。
全周走势来看，截至03/29，1Y、10Y和30Y国债收益率分别较上周五变动-4.0、-1.5、-2.4 BP至1.72%、2.29%、2.46%，30Y-10Y利差小幅收窄至17BP。
央行季末加码投放，呵护跨季资金无虞，但分层现象突出
临近季末，央行结束“地量”操作，货币投放力度加大，全周逆回购净投放8280亿元，其中，逆回购净投放8500亿元，到期220亿元。此外，国库现金定存到期回笼资金500亿元。
银行资金融出增加。本周银行体系资金日均净供给整体较上周增加7119亿元至4.71万亿元，其中，国有大行资金净供给增加3036亿元至4.84万亿元，股份行资金净供给回升至2365亿元。
全周来看，截至03/29，DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变动-6、+27、+15、+73BP至1.71%、2.17%、2.01%、2.81%。
季末流动性分层现象凸显，R001-DR001、R007-DR007利差分别走阔34、58 BP至46、80 BP。
存单方面，1M、1Y存单利率分别较上周五变动-25、-2BP至1.89%、2.23%。
二季度国债发行计划，蕴藏哪些细节？
3/29，财政部公布二季度国债发行计划，但分期限看，此次并未公布超长期国债的发行计划，结合通知当中所强调的“记账式附息（超长期）国债发行安排另行公布”来看，二季度超长期国债的供给或主要来自于特别国债，而普通国债发行超长期限的概率或较小，总体看，二季度超长债供给压力总体或处于可控范围内，但市场化发行的预期有所升温，供给预期扰动仍存。
此外，发行节奏来看，此次计划当中，记账式附息国债的发行，存在三个为期一周的空档期，分别是4/15-4/19、5/27-5/31、6/17-6/21，或在为超长期国债发行腾挪空间。
央行会“下场”购买国债吗？
近日市场对央行购买国债较为关注。回顾去年10月，中央金融工作会议中提到“要充实货币政策工具箱”。
那么央行会购买国债吗？对此我们讨论以下几点：（1）央行购买国债，可行路径有哪些？（2）当下来看，央行会“下场”买国债吗？（3）央行如果购买国债，对市场有何影响？
1、央行购买国债，可行路径有哪些？
从《中国人民银行法》规定来看：
（1）禁止在一级市场直接购入：在我国，禁止央行在一级市场参与国债交易。《中国人民银行法》第二十九条规定“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”。
（2）二级市场可以参与：《中国人民银行法》第二十三条明确央行可以“在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇”。这意味着央行可以通过与银行进行质押式回购、买断式购入等方式，在二级市场购买国债。
目前我国央行主要通过质押式回购参与国债交易，通过公开市场操作向市场投放短期流动性，熨平资金波动。但需注意的是，质押式回购当中，银行提供的质押券仅作为担保工具，而并未发生所有权转移，也即央行并未直接持有国债。
而买断式方面，我国参与较为谨慎，近期市场对央行购买国债的关注度较高，当中较为关注央行是否会买断式购入国债。
截至今年2月数据，央行持有国债约1.52万亿元，占当前国债30.2万亿存量规模的5%，占比较小，且这当中以特别国债为主，约1.35万亿元为2007年所发行的特别国债，后续2017、2022年购入的主要也是2007年特别国债到期续发的部分。如果扣除这1.35万亿特别国债，则央行从二级市场直接购入国债规模仅为1741亿元。
总结来看，我国虽然允许央行在二级市场买断式购入国债，但从实际情况看，央行操作整体较为谨慎，几次购入国债主要是配合特别国债的发行，这当中便体现了财政和货币政策的协同联动。
2、当下来看，央行会买国债吗？
我们认为有几点需关注：
