事件。公司发布2023年年报：23年实现主营业务收入61.48亿元，同比+0.01%，归母净利润8.53亿元，同比+14.92%，其中23H2实现主营业务收入35.31亿元，同比+2.11%，归母净利润4.95亿元，同比+3.35%。同时发布2023年派息方案，每股派发股息0.74元人民币，分红率为89.97%。
　　第三方业务表现承压，关联方收入持续恢复。分产品：23年火锅调味料/中式复调/方便速食收入分别同比+11.65%/+9.23%/-25.83%。23H2火锅调味料营收同比+8.73%，其中关联方收入同比+34.52%（量+47.75%，价-8.96%），主要受益于餐饮复苏下海底捞门店收入增长；第三方收入同比-5.24%（量-0.76%，价-4.52%）。公司新品研发持续推进，推出零添加底料系列，24年将进一步丰富产品矩阵。23H2中式复调料营收同比+13.30%（量+29.30%，价-12.37%），其中第三方/关联方分别同比+11.56%/+81.87%，主要受益于新品推广与口味多元化；方便速食营收同比-16.31%（量-1.02%，价-15.45%），主因消费需求多元化下自热小火锅需求下降与销售结构变化。分渠道：23年向关联方/第三方客户销售收入同比+34.98%/-11.29%，关联方收入占比同比+8.47pct至32.71%；其中第三方收入中经销商/电商渠道分别同比-11.52%/-8.29%。公司持续开拓B端餐调渠道，23年第三方餐饮企业收入同比+9.91%。24年海底捞开放加盟政策，进一步拓宽公司增长空间。
　　原材料成本回落推升毛利率。23年/23H2毛利率分别同比+1.42pct/+0.88pct至31.58%/32.36%，主因油脂类、花椒及牛肉包等原材料成本下降（23年单位销售成本同比-11.2%）。23年火锅调味料/中式复合调味料/方便速食毛利率分别同比-0.70pct/+0.59pct/+3.49pct至34.06%/32.83%/24.67%。24年5.7万吨牛油基地拟于二季度投产，有望进一步降低原材料成本波动影响。
　　销售费用管控良好，归母净利率延续上行。23年销售费用率同比-0.93pct至9.59%，主因广告宣传及运输费用下降（广告及其他营销开支/运输及相关支出费用率分别同比-0.63pct/-0.45pct至1.58%/2.99%），公司持续优化改善激励政策，23年管理费用率同比+0.78pct至4.48%，主因差旅办公费用及高管酌情花红薪酬增加。受益于毛利率提升、销售费用率与实际所得税率下行（同比-0.31pct），23年归母净利率同比+1.80pct至13.87%；23H2归母净利率同比+0.17pct至14.01%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.93、1.04、1.16元/股。根据可比公司平均估值，给予公司2024年20-25倍P/E，对应合理价值区间为18.55-23.19元/股，按照港元兑人民币0.92汇率计算，对应合理价值区间20.17-25.21港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，渠道扩张不及预期，新品销售不及预期，食品安全问题