山西稳产目标实现或有较大不确定性，24年全国煤炭供需维持紧平衡。（1）山西省能源局：3月22日召开一季度全省煤炭产量调度视频会议，指出今年以来省内煤炭产量、价格及利润均下降，全省经济社会发展面临巨大压力。强调要确保煤炭日产量达到合理水平，为稳住全省经济基本盘提供可靠支撑。（2）山西省应急管理厅：3月29日印发《关于开展煤矿隐蔽致灾因素普查治理专项排查整治的通知》，整治时间持续至9月30日。（3）中国煤炭工业协会：3月28日发布《2023煤炭行业发展年度报告》，预计24年煤炭供需均保持适度增长，但可能存在区域性、时段性、品种性的供需错配情况。（4）央视网：国家信息中心预测，2024年我国经济运行将呈现“前稳后高、持续向好”走势，经济回升向好态势更加巩固。（5）上海证券报：今年2月以来新增专项债发行明显提速（但发行进度仍明显落后于往年同期），显示财政政策前置发力特征，预计4月至5月发行或有放量的可能。我们认为，山西年初以来煤炭减量严重，对全省经济发展造成较大压力，后续产量或边际有回升，全年或奔着稳产目标推进。但考虑到安全生产的要求，稳产目标实现或面临较大不确定性。从全国供需看，24年或依然维持紧平衡，短暂性或出现供需错配。
　　港口煤价趋稳、产地煤价探涨，预计进一步下跌空间有限。（1）截至3月29日，秦港煤价跌至831元/吨，周环比/同比-4/-242元/吨（增幅-0.5%/-22.5%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+15/+7/-14元/吨至690/615/676元/吨。（2）本周（3月22日-28日），沿海及内陆25省电厂平均日耗529万吨，较农历同期-4%（上周分别为534万吨、-5.2%）；平均库存10642万吨，较农历同期+15.1%（上周分别为10539万吨、+11.9%）。（3）截至3月30日，北方四港库存1573万吨，较23/22年同期-143/+224万吨（前一周同比-185/+144万吨）。我们认为，本周电厂日耗继续回落，但同比降幅有所收窄，叠加煤价深跌后，部分终端及补库需求释放，本周港口煤价跌幅明显放缓，产地煤价已经开始上涨（山西依然下跌主因是前期减量较多，煤价跌幅较少，而近期产量边际有所增加）。目前电力需求已进入淡季，若非电需求仍提振有限，煤价短期或仍偏弱，但考虑到生产端供给增量有限，叠加发运及进口倒挂，预计煤价下跌空间有限，后续仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。
　　钢价再度回落，焦炭第七轮降价落地。（1）中国钢铁工业协会微信公众号：3月28日发布《认清形势保持定力共同维护钢铁行业平稳有序发展》倡议书。（2）截至3月29日，焦炭第七轮100元/吨降价落地；京唐港主焦煤价格暂稳。（3）截至3月29日，供给端，焦化厂开工率64.7%，周环比-0.6pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量221万吨，周环比持平、同比-9.1%（前一周同比-7.7%）。我们认为，本周钢材价格再度回落，钢铁工业协会倡议合理调控生产节奏，尽快降低企业库存，铁水产量维持低位。受钢厂打压，本周焦炭价格第七轮降价落地，焦企亏损再度加大，开工率进一步下降。焦煤方面，终端需求不佳，同时节后供应端逐步恢复，本周焦煤价格继续回落，虽已让利给下游钢焦企业，但下游若进一步减产，焦煤价格或继续承压。但中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。
　　投资建议：港口价格淡季回落，受情绪扰动板块有所回调，我们认为，短期需求不及预期导致价格走弱，但全年煤炭供需紧平衡格局未变，淡化短期煤价波动，坚持煤价中枢中长期维持高位的红利策略，建议关注：（1）管理效率以及市值管理重视度有望提升的央企投资机会：中国神华、中煤能源、天地科技、电投能源；（2）业绩具备成长性或潜在分红提升能力强的高分红公司投资机会：淮北矿业、陕西煤业、兰花科创、兖矿能源；（3）受益煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司郑煤机、天地科技。
　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。