主要内容：
　　我们结合拜登FY25财政预算以及CBO预测，对于美国短期、长期财政取向进行分析。
　　拜登FY25预算政策诉求：旧瓶装新酒？1）财政预算预计未来十年将减少赤字3.23万亿美元。通过在财政支出端增大对居民日常费用、健康补助力度，但财政收入端对企业、富有个人加税，预算案预计美公共持有的债务率将于2030年见顶，2034年回落至105.6%。2）拜登“大政府”财政的现实需求：通过税收、转移支付拉平收入不均。除非美国居民初次分配不均持续恶化的局面出现改变，否则美国政府通过税收、转移支付进行再次分配的必要性或长期增强3）但预算中多数政策均是“旧瓶装新酒”。在拜登预期的未来十年3.23万亿美元赤字缩减中，仅有约2844亿美元来自于今年预算新提出的政策主张，占比仅9%。今年预算更多是“大选式”法案，政策主张通过的概率不大。
　　FY24：美国联邦财政或小幅收紧。1）赤字：FY24美国财政赤字率可能略低于去年，收支结构更值得关注，可能对经济来说是收紧的。根据历史规律，美国FY24赤字率可能在5.3%-6.6%之间，大概率低于FY23水平。2）收入：FY24美国个税收入或大幅增长，拖累经济。暂时性因素（加州纳税人报税日期延迟等）、个税税档调整、资本利得税等因素导致FY23美国财政个税收入暴跌，但部分上述因素在FY24出现逆转，或导致个税收入大幅回弹。我们认为，FY24美国个税收入回升主要可能将是由一些暂时性、技术性、不可持续的非收入因素推动，那么这就可能会拖累居民可支配收入及居民消费。根据测算，如果FY24财政个税收入上升15%，那么其对美国实际GDP影响将从去年1.8个百分点的拉动转变为1.2个百分点的拖累，变化达3个百分点。3）支出：教育支出对短期经济拉动或难以抵消个税拖累。强制性支出方面，一方面在大选年份，财政预算对于FY24强制性支出的预测远高于CBO，是否高估需持续观察。另一方面财政预算集中于教育的支出（相比CBO）对于经济的影响很可能没有个税直接，FY24美国财政对于经济的作用很可能是收紧的。自主性支出方面，综合考虑CBO及预算案中预测，2024年美国财政自主性支出对于经济的拉动较去年变化或不大。如果根据FY25财政预算，那么自主性支出对GDP拉动可能从2023年的0.3%上升至0.4%。根据CBO预测，自主性支出对于GDP拉动将从2023年的0.3%回落至-0.1%。
　　总结：债务、赤字压力是下届总统躲不开的议题。1）下届美国总统推行大规模减税或是支出计划的可行性较低。无论是特朗普还是拜登当选，所面临的皆是不断恶化的财政状况，利息压力上升不断限制支出空间，因此两党可能很难通过大规模减税、支出等恶化赤字、推升通胀的计划。此外，美国社保基金根据CBO预测将在2034年耗尽，这或将成为下届总统的重要议题。2）如果美国FY24赤字率较上年出现缩减，则实际上意味着美国财政部再度增发国债的可能性不大。3）我们认为FY24财政赤字率较FY23进一步扩张的概率必然是很小的，且最新财政预算中对FY24“个税收入、教育支出增加”的结构安排对于经济很可能具备一定紧缩效应。所以，虽然美经济今年在制造业复苏、地产投资改善等因素支撑下仍然较强，但我们对今年美国经济是否会接近，甚至超过去年2.5%实际GDP增速持谨慎态度，需持续观察美国财政以及移民流入对经济影响。
　　风险提示：美联储紧缩力度超预期、美财政紧缩力度超预期、美居民收入对支出影响减弱