核心观点
　　四季度浙商银行延续前三季度的优异表现，营收、业绩增速均在九家上市股份行中排名第一。展望后续，在经济周期弱敏感资产、深耕浙江战略的共同赋能下，预计营收增速将继续维持股份行中的领先水平，实现小幅正增长。同时伴随着2023年存量理财本金整改任务的顺利完成，资产减值计提压力获得大幅缓解，资产质量迈上新台阶，将支撑浙商银行业绩增速继续维持两位数水平。
　　事件
　　3月28日，浙商银行公布2023年业绩报告，2023年实现营业收入637.04亿元，同比增长4.3%（9M23：4.1%）；实现归母净利润150.48亿元，同比增长10.5%（9M23：10.5%）。4Q23不良率1.44%，季度环比下降3bps；4Q23拨备覆盖率季度环比下降0.3pct至182.6%。2023年现金分红率为31.98%，回归常态。
　　简评
　　1.营收增速保持稳定，预计连续十个季度在股份行中排名第一。浙商银行2023年实现营业收入637.04亿元，同比增长4.3%，较前三季度增速进一步上行，连续第十个季度在股份行中排名第一。其中其他非息收入同比大幅增长20.6%，增速环比9M23上升7.5pct，有力支撑营收增长。净利息收入方面，受益于浙商银行周期弱敏感资产的打造以及浙江当地极为旺盛的信贷需求，在四季度存量、新发贷款定价均承压的背景下，浙商银行净利息收入增速仅环比9M23下降0.4pct至1.0%，依然实现正增长。受四季度各项费率下调及银保渠道“报行合一”的影响，2023年净手续费收入增速环比前三季度下降4.0pct至5.2%。
　　规模增长、拨备少提做出主要贡献。浙商银行2023年实现归母净利润150.48亿元，同比增长10.5%，在九家上市股份行中排名第一。业绩归因方面，规模增长、拨备少提分别正向贡献13.4%、10.2%，而息差缩窄为主要拖累项，对利润增速造成了12.6%的负面影响。
　　展望后续，伴随着存量理财本金整改任务提前一年的完成，浙商银行资产减值计提压力已大幅缓解。伴随着浙商银行资产质量、公司治理两大拐点正式确立，浙商银行业绩增速将受益于“深耕浙江战略的贯彻执行以及经济周期弱敏感资产的持续搭建，继续在股份行中保持领先水平
　　2.历史包袱持续出清，地产风险充分暴露。浙商银行4Q23不良率季度环比下降3bps至1.44%，资产质量获得进一步夯实。受益于历史包袱的逐步出清、存量理财产品整改任务的超预期完成，浙商银行四季度不良生成情况得到大幅改善，4Q23加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降52bps至25bps，资产减值损失同比减少5.6%，延续改善趋势，反哺业绩增长。在重点风险领域方面，浙商银行对公房地产风险依然处于暴露阶段，2H23不良率环比年中上升17bps至2.48%，对公房地产贷款余额环比年中增长2.7%至1777.5亿元，占总贷款比重环比年中下降14bps至10.36%。制造业、批发零售、租赁及商业服务业不良率分别环比年中下降36ps、22bps、46bps至0.82%、0.96%、2.0%，存量不良获得显著改善。
　　前瞻指标方面，2H23浙商银行关注率环比年中下降3bps至2.06%，逾期率环比年中下降15bps至1.63%，潜在风险持续出清。4Q23拨备覆盖率季度环比下降0.3pct至182.6%，风险抵补能力扎实稳固。
　　3.零售定价承压，净息差处于筑底阶段。2023年浙商银行净息差（披露值）为2.01%，同比下降20bps，净息差（还原口径后测算值）为1.79%，同比减少22bps。4Q23净息差（测算值）季度环比下降14bps至1.64%，其中受存量、新发定价的共同影响，浙商银行4Q23生息资产收益率（测算值）季度环比下降14bps至3.82%，是其息差承压的主要原因。4Q23计息负债成本（测算值）季度环比上升2bps至2.86%，成本存在刚性。
　　资产端，垒好经济周期弱敏感资产压舱石，对公定价环比回升。四季度，浙商银行持续搭建经济周期弱敏感资产，其弱周期行业贷款余额环比年中增长12%至1796.81亿元，小额分散资产余额增长至6267亿元，为全行贡献了20.02%的营收。价格方面，受存量按揭利率下调、LPR多次下调后新发贷款定价承压的共同影响，2H23浙商银行零售贷款价格环比1H23下降44bps至5.77%，是其贷款定价承压的主要原因，而对公贷款价格受益于弱周期资产结构的长期搭建，展现出一定韧性，收益率环比1H23上升6bps至4.51%，部分对冲零售定价下行的负面影响。
　　负债端，结构优化空间较大，存款成本存在刚性。存款结构方面，2H23企业、零售定期存款占比分别环比年中上升5.6pct、1.5pct至49.7%、11.8%，定期存款占比环比年中上升7.1pct至61.5%，存款结构存在较大的优化空间。受存款定期化趋势影响，2H23企业存款成本环比1H23上升1bp至2.22%，2H23零售存款成本环比1H23上升7bps至2.51%，存款成本存在刚性。展望后续，当前浙商银行存款结构依然存在极大的优化空间，随着浙商银行进一步加大对负债端的管控力度，叠加存款挂牌利率下调后，政策红利的持续释放，预计浙商银行负债成本压力将相对缓解，为息差做出正向贡献。
　　4.投资建议与盈利预测：四季度浙商银行延续前三季度的优异表现，营收、业绩增速均在九家上市股份行中排名第一。展望后