核心观点
　　公司发布2023全年业绩公告，实现营业收入41.9亿，同比增长56.6%，归母净利润4.6亿，同比增长213.5%，其中23H2收入和归母净利润增速分别为84.3%和340%。
　　品牌方面，主品牌韩束引领高速增长。2023年公司对韩束品牌进行了全面升级，推动品牌视觉系统的年轻化升级，增强了品质国货形象的记忆力和影响力。全年韩束品牌收入增长143.8%至30.9亿，其中23H2增速为210.7%，实现高增的核心原因包括：1）定制短剧的成功。韩束与千万粉丝达人深度共创多部短剧，多部短剧播放量破10亿，吸引年轻目标客群。2）以套盒为主的销售战略充分契合品牌的目标客群和当先的消费大环境。韩束的主力爆品为红蛮腰礼盒，其中在抖音多个排行榜位列第一。此外，公司陆续推出全新的白蛮腰系列，有望在未来实现增长接力。3）聚焦抖音渠道：截至2023年底，韩束抖音平台全年GMV同比增长374.4%。
　　渠道方面，线上自营增长大幅领先。2023年，公司线上/线下渠道增速分别为79%和-12%，进一步拆分线上渠道，线上自营/零售商/分销商的增速分别为174%、-23%和-33%，线上自营的大幅增长主要由抖音渠道的高增驱动。
　　公司致力于推行“六六”战略，完善多品牌和多品类布局。未来公司将通过六大竞争面、六大板块规划推动业务增长，其中六大竞争面包括组织、研发、人工智能、营销、智能化生产领先以及共性化发展，搭建大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤和仪器的六大板块，扩展在化妆品行业的业务边界。我们认为公司在洗护领域布局前瞻，品牌储备丰富，未来机会较大，公司正筹备推出中高端洗护品牌632。此外，与科学家山田耕作合作研发的高端抗衰品牌TAZU也正在筹备中，将进一步完善公司多品牌和多品类布局。我们认为公司扎实的国际化研发基础和灵活高效的组织和激励机制有利于其长期可持续发展。
　　盈利预测与投资建议
　　根据业绩公告，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.16、2.06和2.62元（原2023-2025年为0.86、1.11和1.39元），参考可比公司，给予2024年23倍PE估值，目标价为51.15港币（1人民币=1.0819港币），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，品牌焕新不及预期，新品牌推广不及预期等