核心观点
　　1、2023年公司实现营业收入2934亿元，同比+8.54%；实现归母净利润211亿元，同比+5.38%。2023Q4实现归母净利润49.54亿元，同比+46.80%，环比-15.49%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计拟派发现金红利52.65亿元（含税）。
　　2、2023年公司矿产铜产量101万吨（+11%），2024/2025年矿产铜产量指引111万吨/117万吨（+10%/+5%）；2023年公司矿产金产量68吨（+20%），2024/2025年矿产金产量指引74吨/90吨（+9%/+22%）。预计伴随公司各重点铜/金矿项目陆续投达产，叠加美联储降息、矿产铜产量不及预期及铜消费中枢上移，金、铜价格上涨，铜金双发力，两大板块有望实现量价齐升。
　　事件
　　公司发布2023年年度报告
　　2023年公司实现营业收入2934亿元，同比+8.54%；实现归母净利润211亿元，同比+5.38%。2023Q4实现归母净利润49.54亿元，同比+46.80%，环比-15.49%。
　　公司发布2023年度利润分配方案公告
　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计拟派发现金红利52.65亿元（含税）。
　　简评
　　1、量：2023年公司矿产铜/金产量同增11%/20%
　　2023年产量：矿产铜101万吨（+11%），矿产金产量68吨（+20%），矿产锌（铅）产量47万吨（+3%），矿产银产量412吨（+4%）。
　　2024年指引：矿产铜111万吨（+10%），矿产金产量74吨（+9%），矿产锌（铅）产量47万吨（同比持平），矿产银产量420吨（+2%）。
　　2025年指引：矿产铜117万吨（+5%），矿产金产量90吨（+22%），矿产锌（铅）产量48万吨（+2%），矿产银产量450吨（+7%）。
　　伴随卡莫阿三期、西藏巨龙、塞紫金&塞紫铜等铜矿项目陆续投达产，波格拉金矿、萨瓦亚尔顿金矿、诺顿金田、山西黄金等金矿项目陆续投达产、复产，将驱动公司2024年铜/金产能进一步攀升并逐步转换为产量优势。
　　2、价：2023年公司矿产铜/金售价同增4%/10%
　　2023年售价：矿产铜5.12万元/吨（+4%），矿产金406元/克（+10%），矿产锌（铅）产量1.19万元/吨（-24%），矿产银产量3.5元/克（+15%）。预计伴随美联储降息、矿产铜产量不及预期及铜消费中枢上移，金、铜价格有望持续上涨。
　　3、本：2023年公司矿产铜/金成本同增17%/16%
　　由于汇率贬值、电力成本及大宗辅料成本上升、品位下降及低品位矿石产量占比提升等原因，公司矿产铜/金成本均出现一定上升，其中矿产铜吨成本约2.33万元（+17%），矿产金克成本约223元（+16%），但与全球头部铜矿企/金企对比，公司矿产铜C1现金成本及矿产金AISC成本仍处于行业低位。预计伴随公司“提质、控本、增效”工作总方针持续推进，公司矿产铜、金成本上升趋势将得到有效遏制。
　　投资建议：预计公司2024年-2026年归母净利分别为256亿元、305亿元和356亿元，对应当前股价的PE分别为16.2、13.6和11.6倍，考虑到公司在铜、金等行业地位及低成本优势，给予公司“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）矿产项目投产进度不及预期。
　　（2）全球经济大幅度衰退，铜消费断崖式萎缩，铜价大幅下跌。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为3.1%，2025年为3.2%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。根据我们测算，若铜价下跌5%/10%时，2024年公司归母净利润将下降2.5%/5%。
　　（3）美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制黄金价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对黄金及铜价是不利的。
　　（4）矿产开发政策收紧。若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。