核心观点：
　　公司发布2023年报，2023年实现收入1410亿元，同比+6.8%，归母净利润104亿元，同比-33.4%；单4季度收入420亿元，同比-10.15%，归母净利润17.6亿元，同比-45.8%。
　　2023年公司销量增速好于行业，景气下滑致单位盈利下降。自产自销口径下，2023年公司水泥和熟料销量2.85亿吨，同比+0.7%，销量增速好于行业、市占率有所提升。2023年公司水泥和熟料业务吨价格273元（同比-48元），吨成本205元（同比-25元），吨毛利68元（同比-22元，其中燃料与动力同比-25元）。2023年公司全口径吨净利36.6元，同比-18.7元，预计Q4同比环比显著下降，一是吨毛利下滑；二是财务收益和投资收益下降；三是Q4资产减值损失3亿元。
　　公司水泥主业在底部具备较高安全边际，骨料等业务贡献一定增量。2023下半年行业确认盈利底部，目前继续在底部震荡，公司具备较高安全边际，业绩表现明显好于同行。2023年水泥业务毛利占比已下降至83.5%，骨料等业务贡献一定增量，骨料收入38.6亿元（同比+73%），毛利18.7亿元（同比+39%，占比提升至8%）；其他业务收入同比增长93%，毛利17.3亿元（同比+101%、占比提升至7.4%）。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为91/99/106亿元，按最新收盘市值对应PE分别为13.2/12.1/11.3倍，对应PB分别为0.63/0.62/0.61倍。参考可比公司估值，我们给予2024年公司A股0.8倍合理PB估值的判断，对应公司A股合理价值28.00元/股，按当前AH溢价率，对应H股合理价值20.93港元/股，维持A、H股“买入”评级。
　　风险提示。国内水泥需求下滑；生产成本不断上涨的风险；市场竞争加剧带来的业绩下滑风险；国际化经营风险等