核心观点：
　　23Q4公司归母净利5.9亿元，环比降14%。据公司年报，23Q4公司实现营收105亿元，环比+10%；归母净利润5.9亿元，环比-14%；归母扣非净利润2.1亿元，环比-76%；经营净现金流为8.6亿元，环比70%，资产负债率60.93%，环比-2.36PCT，公司Q4业绩整体符合预期，Q4业绩环比下降主要是公司营业成本升幅较高，环比+23%，管理费用环比增1.25亿元。Wind显示23Q4铜、铅、锌SHFE均价为67684、16199、21220元/吨，环比-1%、-0.4%、+1%。
　　23年产量持稳，期待玉龙铜矿产量的增长。据公司年报，23年公司铜精矿、铅精矿、锌精矿产量分别为13.13、6.03、12.03万吨，同比-9%、+17%、+7%，24年规划产量分别为15.87、5.17、10.94万吨，同比+21%、-14%、-9%。（1）铜：23年玉龙铜业贡献公司利润占比同比上升8PCT至69%，23M11玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，一二选厂矿石处理能力提升至450万吨/年，玉龙铜业矿石处理能力提升至2280万吨/年助力铜精矿产量提升。（2）铅锌：23M10呷村银多金属矿采矿权证载规模由30万吨/年扩至80万吨/年，西部铜业多金属选矿技改工程计划2024年内投产，投产后铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年。（3）铁矿：肃北七角井钒及铁矿证载规模由250万吨/年扩至380万吨/年；设计矿石采选能力340万吨/年的双利铁矿启动露转地项目。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.65/1.73/1.76元/股，参考可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，对应合理价值为24.68元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。金属价格下跌；矿山扩产不及预期；矿山成本上升；矿产品加工费下跌。