本报告导读：
　　Q4公司磁材业务量价持稳，但费用端拖累导致业绩略不及预期，2024年公司包头二期、赣州、宁波项目逐步开始投产，叠加海外磁组件项目，未来业绩增厚仍可期待。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，目标价19.78元。考虑23-24年钕铁硼价格已跌31%/24%，下修公司2023-2025年EPS至0.42/0.67/0.92元（原0.61/0.79/1.01），参照可比公司估值，考虑可比公司中稀土资源类企业有一定溢价，给予公司25年21倍PE，维持目标价19.78元。
　　Q4量价环比持稳，费用端拖累导致业绩略不及预期。公司初步核算2023年营收66.9亿，同比-6.7%，归母净利5.64亿，同比-19.8%，扣非归母净利4.9亿，同比-27.7%；其中Q4归母净利0.7亿，同比+335%，环比-57%，扣非归母净利0.6亿，同比+371%，环比-63%。①产量：估算Q4公司磁材产量约0.42万吨，同比+27%，环比-3%，②价格：考虑季度延后的Q4镨钕均价约59万元/吨，环比-1%，从营收规模来看Q4磁材售价基本持稳。③费用端：但由于计提员工年终奖金、加大研发投入、宁波基地投产前的期间费用增加等因素，Q4公司营业成本+各类费用约15.6亿，环比+8%（增加约1.1亿元）。综合而言，Q4业绩环比下滑主要由费用端拖累，略不及预期。
　　晶界渗透技术领先，产能释放步入收获期。前三季度公司晶界渗透产品9364吨，占比达85%，行业领先。2024年公司包头二期、赣州、宁波项目逐步开始投产，业绩增厚仍可期待。
　　需求回暖可期，公司作为行业龙头率先受益。电动车、风电仍有望保持较快增速，人形机器亦有望逐步放量，有望带动公司业绩持续增长。
　　风险提示：下游需求不及预期，稀土原材料价格剧烈波动。