主要观点
　　会议要点：维持3次降息指引，上调经济和通胀预期，上调长期政策利率
　　1、仍维持年内3次降息指引，但联储内部分歧缩小。美联储将目标利率维持在5.25-5.5%不变，符合市场预期。维持年内降息3次的预测，但相比去年12月，对今年降息预测边际下修、分歧缩小。19位成员中，此次预计今年降息四次及以上的人数只有1个，而去年12月有5个。
　　2、上调经济和通胀预测，下调失业率预测，或表明联储对美国经济韧性和通胀粘性的“官方”确认。一方面，相比1月，此次会议声明中对就业的表述从“放缓但依然强劲”调整为“依然强劲”。另一方面，将2024年Q4的GDP同比预测从1.4%大幅上调至2.1%，将2024年Q4的失业率预测从4.1%下调至4%；将2024年Q4的核心PCE指数同比预测从2.4%升至2.6%。
　　3、上调长期政策利率预期。继2022年6月之后再度上调长期政策利率预期，从2.5%上调至2.6%。往前追溯，美联储对长期政策利率的调整大致分为三个阶段：2012-14年，长期政策利率预期维持在4%左右，2016-2018年维持在3%左右，2019年以来维持在2.5%左右。经验上来看，长期政策利率预期调整，并不对应学界主流对美国r估计变化，对长期美债收益率指引意义似也有限。
　　4、放缓QT速度基本落地，可能在5月FOMC会议上确认放缓QT的细节。
　　鲍威尔表示，放缓QT是为了美联储能更渐进地接近合意充足储备金水平，这一过程越平稳（smoother transition），出现流动性问题的风险就会小得多（muchless risk），流动性问题可能演变成市场冲击，导致过早结束QT。
　　会议解读：联储表态偏鸽，但后续市场降息预期仍有修正风险
　　此次会议美联储整体态度偏鸽，主要体现是：第一，对经济韧性和通胀粘性的预期提升，但依然维持年内降息3次的指引。第二，鲍威尔认为最近2个月通胀数据虽然“颠簸”，但去通胀的大趋势并未改变。第三，强劲就业并不构成延迟降息的理由，也不是担忧通胀的理由，很大程度是因为劳动力增长代表着供给端修复。受偏鸽表态影响，市场降息预期有所回升，风险资产上涨。
　　展望后续，我们认为市场降息预期的修正过程可能还没有结束，原因在于目前看到的联储转向降息的条件愈发受限。第一，核心通胀下半年可能进入3%左右的平台期。第二，居民部门良好资负表、消费支出和就业市场的良性循环未被打破，就业市场快速恶化的可能性较低。第三，因美股大跌导致居民财富受损，进而被迫宽松的潜在风险目前也难定价。在上述三条逻辑尚未证伪之前，市场降息预期的修正过程就可能还未结束，至少在今年上半年维度内，考虑到可能出现超预期的欧弱美强格局以及经验上的美元大选年效应，美元指数依然可能维持偏强态势，十年期美债收益率也难持续下行。
　　QT思考：接近结束QT的信号是什么？
　　基于报告《美联储停止缩表的五节点与三阶段》、Du et al. (2024)以及沃勒观点等，我们总结联储逐步接近结束QT和可能快速结束QT的量价信号如下：
　　逐步接近结束QT（逐步临近最优储备金水平）的量、价信号？价格信号：货币市场利率上行，利率走廊有效性变差，比如EFFR-FFTR上限利差、EFFR-IOER利差明显收窄甚至持平，99%EFFR-EFFR利差走高。量的信号：银行储备金余额占GDP比例逐步接近11%。
　　可能导致美联储在短期内快速结束QT的量、价信号？价格信号：EFFR和SOFR飙升并突破利率走廊上限。从美联储吸取2019年经验后对QT的谨慎态度以及流动性工具储备来看，2019年“钱荒”重现的概率相对较低。量的信号可能是：常备回购便利工具（SRF）与贴现窗口（DW）明显放量。
　　风险提示：美国经济、金融和通胀形势超预期。