本报告导读：
　　公司23年业绩符合预期，考虑到24-25年新增产能较多，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑MDI行业景气度承压，下调公司24-25年、新增26年EPS分别为6.27/7.52/8.50（原为7.33/8.37/-元）。参考可比公司且考虑公司成长性，给予公司24年15.2倍PE，维持目标价为95.27元。
　　公司Q4业绩符合预期。公司23年实现营业收入1753.61亿元，同比+5.92%，归母净利润168.16亿元，同比+3.59%；其中Q4收入428.07亿元(同比+21.80%)，归母净利润41.13亿元(同比+56.65%，环比-0.54%)。盈利能力方面，23Q4毛利率16.86%(同比+0.85pct，环比-0.57pct)，净利率10.38%(同比+2.39pct，环比+0.13pct)。公司Q4业绩同比增长得益于销量增长以及享受固定资产投资税收优惠。
　　聚氨酯产品销量同比上升，格局优异享受量增。公司聚氨酯产能为516万吨/年（其中MDI产能310万吨/年），产能利用率高达98%，全年实现销量489万吨（同比+17%），Q4实现销量130万吨（同比+25%，环比+5%）。我们认为，从中长期看MDI格局优异，作为少有的扩产企业，公司有望享受全球需求提升带来的销量增长。
　　聚氨醋、石化及新材料布局众多，成长可期。（1）推动福建MDI40万吨/年扩建及TDI扩建项目的建设。(2)石化:继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。(3)新材料:稳步推进电池材料和可降解塑料相关项目的建设工作。
　　风险提示：在建项目不及预期、需求大幅下降。