事件：2024年3月19日晚间，舍得酒业发布2023年财务报告。2023年公司实现营业收入70.81亿元，同比+16.93%；实现归母净利润17.71亿元，同比+5.09%。扣非归母净利润达到17.16亿元，同比+5.61%。其中，23Q4公司实现营业收入18.36亿元，同比+27.59%；归母净利润4.76亿元，同比-1.85%。同日，公司发布2023年度利润分配方案，宣布按每10股派发现金21.50元（含税）。
　　“舍得+沱牌”双品牌战略效果明显，全品牌营收稳步增长。以舍得系列为代表的中高档产品在2023年累计实现56.55亿元营收，同比增长15.96%。毛利率达到83.24%，同比下滑2.76%。以沱牌系列为代表的普通酒则实现9.05亿元营收，同比增长16.11%，达到49.31%。就事业部来看，舍得事业部聚焦品味舍得核心单品，以“藏品十年”发力高端市场。而品味舍得则以“稳价小跑”为策略，实现价格和竞争力的双重稳定。沱牌系列发力特曲，唤醒消费者记忆，承接大众消费带；T68布局百元高线光瓶，发力年轻消费群体。
　　省内市场表现优异，首府战役持续推进品牌全国化。公司2023年在省内市场实现18.83亿元营收，同比增长16.82%；省内经销商数量为395家，年内增长153家，减少81家。在省外市场实现46.78亿元，同比增长15.65%；省外经销商数量为2260家，增长744家，减少319家。公司在2023年进一步夯实基地市场，挖掘存量市场增长潜力，开拓省内潜在增量市场。继续推进首府市场，以首府市场的深度带动省外市场的广度，有效形成板块效应。此外，公司贯彻老酒“3+6+4”策略，继续坚持“聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场”的总体策略，同经销商建立起“共商”“共建”“共享”的命运共同体关系。
　　短期公司盈利承压不改长期品牌势能发展。2023年公司销售毛利率和净利率分别为74.50/25.03%，较上一年度分别下降3.22/3.05pct。我们推测毛利率下滑主要系：1）中低端白酒产品销售占比有所提高；2）夜郎古酒的进表影响总体毛利率水平；3）材料成本上行。在费用端，2023年销售/管理/研发费用率分别为18.21/8.98/1.52%，分别同比+3.86/-0.71/+0.27pct。其中，2023年公司销售费用达到12.9亿元，较上一年度同比上升1.5%。销售费用增加主因公司品牌建设、营销推广及销售团队扩展等因素。
　　战略规划清晰，利润分红强化内外信心。公司丰富品牌矩阵，建立起以“舍得、沱牌、夜郎古酒”等各具特色的产品布局。挖掘当代舍得精神，宣扬舍得品牌哲思；培养消费者浓香白酒偏好，加强沱牌系列公众触达；重塑夜郎文化，打造古法酱香品质优势。同时，公司持续深化老酒战略，强化中国文化老酒第一品牌的形象认知。在渠道布局与建设上，公司将全国布局和深耕基地并举，在把握存量市场的同时，打开增量市场空间。3月19日晚间，公司宣布按每10股派发现金21.50元实施分红。这体现出公司对于未来经营的良好预期释放出对于公司投资者以及相关经营的积极信号。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入82.42/98.74/116.31亿元，同比增长16.4%/19.8%/17.8%，实现归母净利润20.69/24.02/28.82亿元，同比增长16.82%/16.07%/20%，EPS分别为6.21/7.21/8.65元/股，对应24-26年13.67/11.78/9.81xPE，维持强烈推荐。
　　风险提示：宏观经济不及预期风险；行业竞争加剧；食品安全风险等。