1-2月实物电商同比增14%（对比4季度+7.3%）。分品类看，春节及年货错期消费带动餐饮（+12%）保持双位数增长，食品（+9%）高个位数增长；新机发布及低基数效应下，通讯器材仍有双位数增长（+16%），家用电器增速回升（+6%）；服饰/化妆品增速环比回落，日用品同比负增长。邮政局估算，1-2月快递业务量同比增约24%，1月年货消费旺盛带动增长，2月春节假期日均业务量较2023年春节增145%。
　　公司动态更新：1）京东零售将「内容生态、开放生态和即时零售」作为2024年战略方向（晚点LatePost），重点发展直播+短视频+图文，「小时达」同城服务，以及第三方商家引入。低价策略将不仅仅服务于下沉市场，同时注重高线城市用户的留存及对低价商品的需求。2）阿里计划3年投资11亿美元在韩建设物流中心和拓展业务（财联社）。我们认为公司跨境业务将持续投入进行获客，预计亏损规模将扩大。3）三八节数据：抖音日均GMV同比增33%，低价好物日均订单增105%。快手泛货架GMV同比增145%，订单/搜索支付订单增28%/72%。
　　预计1季度电商行业呈恢复趋势。阿里淘天用户和价格力为重点投入方向，货币化率仍有改善空间。拼多多主站业务稳健增长，价格力用户心智拉动消费频次，预计2024年GMV/广告收入增22%/26%。京东零售2024年业务调整影响减弱，预计1季度收入增速高个位数，受运费门槛下降、员工涨薪、春晚投入影响，利润率同比下降。快手泛货架占比进一步提升。我们预计2024年GMV增速：行业（+7%）/阿里（+3%）/京东（+8%）/拼多多（+23%）/快手（+26%）/抖音（+35%）/微信视频号（+32%）。
　　投资启示：春节及年货错期消费带动1-2月行业增速恢复。拼多多/快手业绩（3月20日）关注：拼多多广告收入4季度增速能否达到45%、TEMU变现是否加快及亏损规模。快手关注电商GMV增速、盈利扩张、股东回馈及减持。维持拼多多（PDDUS，买入）为电商行业首选，内地电商持续拓展市占，海外加快覆盖降低单一地区风险。阿里（BABAUS/9988 HK，买入），聚焦核心电商投入，提升用户活跃度及GMV增速，股东回报持续。京东（JDUS/9618 HK，中性）受股东回报提振股价反弹，但在长期激烈的行业竞争中，零售利润的增长潜力有待观察。风险：海外拓展不及预期；电商行业竞争激烈；平台变现不及预期。