国家统计局于3月18日公布2024年1-2月份经济数据：1-2月份工业增加值增速7.0%（高于前值6.8%，高于Wind一致预期4.3%）；2月累计固定资产投资增速为4.2%（高于前值3.0%，高于Wind一致预期3.0%）；1-2月社零增速5.5%（低于前值7.4%，高于Wind一致预期5.4%）。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。
　　从分项来看：
　　工增：总体高于预期，多数行业正增长。1-2月工业增加值同比增加7.0%，高于Wind一致预期4.3%。1-2月增速比12月高0.2个百分点，比去年同期高4.6个百分点。1-2月电子、橡胶塑料、有色、运输设备、化学制品等行业工业增加值排名靠前，增速均超过10%，医药负增长；大部分行业增速回升。
　　消费：社零超预期，商品零售拖累明显，餐饮恢复较快，地产后周期消费有所回暖。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，高于Wind一致预期值5.4%。商品零售低于疫情前水平3.4个百分点，商品零售是社零的主要拖累项。餐饮高于疫情前水平4.1个百分点，增速较快。分商品类别来看，通讯器材、研究、粮油食品、汽车、饮料增速排名靠前；地产相关的消费有所提升。地产方面，家具、家电、建筑装潢消费增速分别为4.6%、5.7%、2.1%，相比前值有所上升，其中建筑装潢和家用电器由负转正。
　　固投：制造业、基建超预期，地产降幅收窄。2024年1-2月固定资产投资同比增长4.2%，较去年12月份单月同比增速上升0.3个百分点，高于Wind一致预期。房地产、制造业、基建投资同比增速分别为-13.4%、9.4%、9.0%，地产降幅收窄10.6个百分点，制造业增速相比前值回升1.2个百分点，基建增速相比前值回落1.8个百分点。
　　短期内，制造业投资面临以下有利因素和不利因素。一方面，制造业内生投资动力有待修复。1-2月企业贷款大幅同比少增；产能利用率、库存周期均位于较低水平。另一方面，外需不足拖累相关制造业投资增速。2月份美、日、欧元区制造业PMI在枯荣线之下，短期内外需仍难以支撑出口，拖累相关制造业投资增速。
　　基建回落，但好于预期。2024年1-2月，基建固投同比增长9.0%，相比2023年12月份当月同比增速回落1.8个百分点，高于预期值8.1%。1万亿元增发国债对水利、环境和公共设施管理业投资增速有一定的提振作用，12月份该分项投资增速由负转正，2024年1-2月份进一步回升至0.4%。
　　地产投资降幅收窄。从高频数据来看，深圳楼市有所回暖，2月份政策边际放松后二手房成交套数有所回升，高于2021年、2022年同期。但2024年1-2月份商品房销售面积累计同比增速为-20.5%，相比2023年累计增速（-8.5%）降幅扩大。销售端降温背景下，房企资金回笼进度也有所放缓，；房地产开发资金来源累计同比增速由-13.6%降至-24.1%。但与此同时投资端降幅收窄可能与PSL的投放以及政府债实物工作量的形成有关。
　　就业：就业形势总体稳定。去年12月份以及今年1、2月份城镇调查失业率分别为5.1%、5.2%和5.3%，符合季节性规律，并低于去年同期水平。2024年全国两会设定的就业目标与去年一致，“城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右。”按照季节性规律，该目标实现的难度不大。
　　除设定总体就业人数、失业率目标外，全国两会还提出“预计今年高校毕业生超过1170万人，要强化促进青年就业政策举措，优化就业创业指导服务。”预计今年对青年就业的重视程度进一步增强，青年失业率有望得到控制。
　　利率观点：从2024年1-2月份经济数据来看，工增、社零、固定资产投资均不乏亮点。规模以上工业增加值总体高于预期，多数行业正增长；社零超预期、地产后周期消费有所回暖；制造业、基建增速好于预期，地产投资降幅收窄；总体失业率低于往年同期。但债市对于基本面反应相对钝化，数据公布当日国债、国开债各期限活跃券收益率均有所下行，可能是因为经济数据与此前通胀、金融数据所折射出的基本面情况有所背离，市场对于经济修复的实际情况存疑。受到货币宽松预期和“抢配置”需求驱动，利率继续下行。考虑到经济弱复苏和逆周期政策力度温和背景不变，货币宽松的趋势仍存，我们维持“债牛未尽”的判断。
　　风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，货币宽松不及预期等。