本报告导读：
　　2024年1-2月经济数据普遍超预期，体现出生产偏强、需求企稳的特征。我们认为尽管国内有效需求不足问题仍存，但宏观预期的下修接近尾声，体现在劳动力市场渐趋均衡，地产出清对消费的实质影响有限。后续需求能否持续回暖取决于两个关键变量，一是设备更新改造对制造业投资的支撑能在多大程度上替代传统基建的下滑，二是出口超预期的可持续性。
　　摘要：
　　生产：动能进一步提升]。2024年1-2月工业增加值同比增长7.0%（前值6.8%）。从行业大类来看，采矿业同比增速为2.3%（前值4.7%）；制造业7.7%（前值7.1%）；电热水7.9%（前值7.3%）。细分行业中汽车回落、原材料维持高位。整体呈现出动能进一步提升。
　　投资：制造业继续提升，基建小幅回落、地产回暖。制造业投资同比继续回升，高技术链条好转，或与出口超预期回暖相关；房地产投资同比降幅收敛，但供需两端依旧偏弱；电热水投资增速提升，支撑广义基建投资韧性。短期内2023年万亿国债的结转是支撑基建投资的核心力量，后续新增专项债和新增国债接力。
　　消费：社零持续修复，服务好于商品。整体来看，1-2月社零同比回落、环比回升，在疫后新趋势中保持相对稳定。结构上，必选消费和汽车持续修复，地产后周期也有回暖，可选消费有所回落。往后看，决定社零增速中枢的主要变量在于汽车销售增速上行的空间能否进一步打开，以及家电消费能否有效提振，均有赖于大宗商品消费以旧换新政策的力度。
　　我们在2月28日发布报告《寻觅宏观预期的拐点》中指出全社会预期基本接近均衡状态，宏观预期的拐点临近：
　　从1-2月数据中我们看到，一是大城市失业率疫情后首次明显低于全国平均，农民工群体返回大城市就业的意愿在降低，劳动力市场回归均衡；二是必选消费体现出韧性，表明房地产出清对居民消费的影响有限。
　　后续需求能否持续回暖取决于两个关键变量，一是设备更新改造对制造业投资的支撑能在多大程度上替代传统基建的下滑，《行动方案》提出设备投资年均增长5.8%的目标；二是出口超预期的可持续性，关注美国经济“不着陆”的可能性以及特朗普再度当选预期下的“抢出口”效应。
　　风险提示：经济内生动力恢复不及预期。