房地产继续拖累经济。1-2月，新建商品房销售面积同比下降20.5%，销售额同比下降29.3%（图表1）。房屋新开工面积同比下降30.5%，房屋竣工面积同比下降21.1%（图表2）。房地产销售延续下行趋势，开发商开工积极性仍然不高。2023年保交楼工作带动房屋竣工面积大幅增长。根据住建部披露[1]，截至2023年末，350万套保交楼项目已实现交付超300万套，交付率超过86%。随着保交楼工作基本完成，房屋竣工增速开始放缓。
　　房地产以外的经济数据整体向好。
　　工业生产保持高增长，并非闰年贡献。1-2月份工业增加值同比增长7%，比12月增速6.8%加快。1、2月份季调后环比增速平均0.86%，比4季度动能进一步改善（图表3）。值得注意的是，统计局发布的工业品产量同比增速是按照日均产量计算（图表4），已经剔除了今年闰年同比多一天的影响。1-2月份工业生产保持高增长并非来自闰年的贡献。
　　基建和制造业投资保持较快增长，房地产投资占经济比重已经大幅下降。1-2月份，包含电力等行业在内的基建投资同比增长9%，制造业投资同比增长9.4%（图表5）。今年发行1万亿元超长期特别国债，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，将提振基建投资和制造业需求。1-2月房地产开发投资同比下跌9%，但是房地产投资占经济比重和历史峰值相比已经下降四成（图表6）。
　　消费增速回落，主要受基数扰动。1-2月零售同比增长5.5%，较12月增速7.4%回落，受基数回升影响较大（图表7）。2022年底疫情给服务业造成较大扰动，餐饮收入同比增速从去年12月30%回落至今年1-2月份12.5%；商品零售增速相对平稳，同比增速从去年12月4.9%小幅下降至今年1-2月份4.2%（图表8）。
　　广义财政扩张或将弥补今年房地产需求下滑的影响。年初以来，房地产需求仍然疲弱，继续拖累经济。但是随着房地产占经济份额不断下降，房地产对经济的拖累也会逐步减弱。1-2月份数据显示，工业生产以及基建和制造业投资保持较快增长，消费相对平稳。今年宏观政策逆周期调节力度加大，广义预算赤字明显扩张[2]，但年初以来政府债券发行偏慢。往前看，2、3季度随着政府债券发行加快，经济有望进一步改善。
　　风险提示：房地产相关风险加剧，宏观政策不及预期，贸易摩擦增加。