事项：
　　友邦保险公布2023年年报。报告期内，实现新业务价值40.34亿美元，同比+33%（固定汇率口径，除特别注明外下同）。税后营运利润达到62.13亿美元，同比-1%。截至报告期末，内含价值权益达到701.53亿美元，同比-1%，剔除派息及股份回购后同比+7%。期末派息每股119.07港仙，同比+5.0%；2023年合计派息每股161.36港仙，同比+5.0%（实际汇率）。2023年净投资收益率4.3%，同比+0.1pct；总投资收益率4.8%，同比+0.3pct。
　　评论：
　　新业务价值实现高增，产品与渠道结构影响新业务价值利润率下行。10个市场双位数增长驱动下，公司新业务价值实现高增。2023年，公司实现新业务价值40.34亿美元，同比+33%；年化新保费76.50亿美元，同比+45%。新业务价值率同比下降4.5pct到52.6%，主要是由于产品结构中长期储蓄型占比上升以及内地市场银保渠道贡献增加所致。2023年，公司保障型产品新业务价值VONB占比同比下降8pct到40%，分红险占比同比提高12pct至31%，投连险占比同比下降4pct至10%。
　　最优代理人护城河优势延续，银保与中介驱动伙伴分销NBV亮眼增速。（1）代理渠道2023年实现NBV 32.19亿美元，同比+23%，占比约76%；年化新保费49.22亿美元，同比+38%；新业务价值利润率同比下降8.0pct至65.4%。2023年，公司持续推进最优秀代理渠道策略，代理主管人数同比+10%，新入职代理人取得双位数增长（除越南），其中香港同比+59%。数码招聘平台iRecruit为代理人新增贡献超过80%。MDRT人数保持领先，预计公司高质量代理人护城河优势将得以延续。（2）伙伴分销渠道2023年NBV 10.31亿美元，同比+58%；年化新保费27.28亿美元，同比+57%；新业务价值利润率同比下降0.1pct至37.8%。受益于银保和中介渠道的带动，伙伴分销渠道新业务价值实现超高增，其中香港市场实现超2倍增长。银保渠道2023年NBV同比+42%，与东亚、花旗、邮储、盘古等大型银行的长期策略性合作关系将持续推动银保渠道价值增长。中介渠道实现NBV同比增加超100%，主要得益于通关后内地访港旅客业务。
　　内地市场：新单表现强劲，版图拓张预计带来新的增量。2023年，公司实现新业务价值10.37亿美元，同比+20%，占比25.7%；年化新保费20.23亿美元，同比+62%；新业务价值利润率同比下降18.3pct到51.3%。2023年1月，疫情防控政策优化初期感染高峰影响保单增长，2-12月友邦中国取得NBV同比+28%。虽然NBV margin由于长期储蓄型与银保渠道占比上升而下降，但2023H2在重新定价与产品结构边际优化驱动下，NBV margin较2023H1有所上升。友邦中国持续进行业务拓展，于2023年5月宣布获批在河南郑州开设分公司，23年10月将石家庄中心支公司升级为分公司以覆盖河北省，并获得监管批准开展湖北、四川省内更多城市的业务，业务版图拓张将带来新的增量。
　　香港市场：通关驱动NBV实现超高增，香港重回高地市场。2023年2月通关政策恢复之后，内地访港旅客数量激增。据香港统计局旅发局初步统计，2023年访港旅客数约3400万人，同比+5524%，为友邦香港离岸保费增长重新带来驱动。友邦香港2023年实现新业务价值14.30亿美元，同比+82%，占比35.4%；年化新保费24.07亿美元，同比+123%；新业务价值利润率同比-12.0pct至57.5%。分红储蓄险的强劲增长同时带来新单上行与NBV margin的下降，此外分红重疾险同比+84%，为NBV margin带来一定支撑。
　　主要东南亚市场：泰国与新加坡NBV margin上行，三地市场新业务价值实现增长。（1）泰国：2023年实现新业务价值7.13亿美元，同比+21%；年化新保费7.65亿美元，同比+16%；新业务价值利润率同比+4.2pct到93.3%，主要驱动来自重疾险附加险销量增长。（2）新加坡：2023年实现新业务价值3.94亿美元，同比+10%；年化新保费5.86亿美元，同比+8%；新业务价值利润率同比+1.5pct到67.2%，保障类产品占比有所上升。（3）马来西亚：2023年实现新业务价值3.19亿美元，同比+7%；年化新保费4.73亿美元，同比+12%；新业务价值利润率同比-2.6pct到67.3%。
　　其他市场：2023年实现新业务价值4.06亿美元，同比-3%（实际汇率）；年化新保费13.96亿美元，同比+4%；新业务价值利润率同比-1.4pct到28.9%。多数市场新业务价值实现较好的增长（合计同比+15%），但被越南市场承保开支超支增加、新业务价值下降影响所部分抵消，主要原因在于当地市场负面的消费者情绪。
　　净/总投资收益率均上行。2023年净投资收益率4.3%，同比+0.1pct；总投资收益率4.8%，同比+0.3pct。截至2023年末，总投资资产达到2685.48亿美元，其中保单持有人及股东账户占比88%，单位连接式合约及合并投资基金占比12%。（1）单位连接式合约及合并投资基金主要进行股权投资，占比76%（同比+2pct），债券投资22%（同比+1pct）。（2）保单持有人及股东投资账户主要进行固收类投资，其中分红类固收投资33%，其他类型固收投资41%，合计74%（同比-1pct）；分红类股权投资13%，风格较其他类更为进取。
　　股份回