事件：金徽酒公布2023年年报，2023年实现营收25.48亿元，同比+26.64%，归母净利润3.29亿元，同比+17.35%，扣非归母净利润3.28亿元，同比+21.03%。其中23Q4实现营收5.29亿元，同比+17.35%，归母净利润0.56亿元，同比-15.44%，扣非归母净利润0.54亿元，同比-2.29%。
　　产品结构持续提升，区域精耕持续深化。分产品来看，2023年300元以上、100-300元、100元以下产品营收分别为4.01、12.88、8.16亿元，分别同比+37.13%、+32.28%、+14.22%，23年宴席等大众消费表现亮眼，百元以下的世纪金徽四星、三星等依托下沉市场呈现恢复性增长，公司持续战略聚焦百元以上高档，柔和系列、能量系列稳健增长，同时商务恢复下强化大客户运营能力，年份系列低基数下增长向好，百元以上产品收入占比同比提升3.5pct至67.43%，产品结构持续提升。分区域来看，2023年省内、省外营收分别同比+26.67%、+25.87%，省内核心市场持续深耕，经营节奏稳健，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4省外营收分别同比+15.55%/+39.74%/+9.15%/+54.18%，公司依照自身节奏掌控量价平衡，立足中长期确保省外市场良性发展，其中23Q4环比提速预计与低基数、春节备货有关。
　　毛利率下降、销售费用率提升，短期影响盈利水平。23年净利率同比下降1.22pct至12.66%，主要系毛利率小幅下降、销售费率小幅提升所致，所得税率提升亦有影响。其中毛利率同比下降0.35pct至62.44%，主要与春节备货下产品结构差异以及年前氛围营造投入较多有关；销售费用率同比提升0.13pct至21.02%，主要系新市场开拓、品牌宣传以及消费者培育互动费用增加所致，属正常经营节奏；管理费用率同比下降0.01pct至10.79%，研发费用率同比下降0.49pct至2.01%；所得税率同比提升7.23pct至15.04%。此外，23年销售回款29.36亿元，同比+20.25%，23Q4末合同负债5.75亿元，同增0.65亿元/环增1.44亿元，现金流表现亮眼，合同负债维持高位水平。
　　经营风格稳健不失进取，期待省外持续突破打开空间。短期来看，公司2023年稳健收官，春节销售稳步推进，展现出优秀的销售把控能力。2024全年来看，公司深化营销转型，积极培育华东、北方、互联网等新成长曲线，逐步打造全国化品牌，计划力争实现营收30亿元、净利润4亿元。中长期来看，头部酒企通过产品线延伸、全国化突破增长动力仍足，金徽经营风格稳健同时不失进取，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开。
　　股份回购彰显公司发展信心，完善长效激励机制。公司发布股份回购方案，拟使用自有资金1-2亿元回购股份，回购价格不超过28元/股，按照28元/股测算回购股份数在357-714万股，占公司总股本的0.70%-1.41%，回购股份计划用于实施员工持股计划或股权激励，充分调动核心骨干及优秀员工积极性，加强核心人员与公司的利益绑定。
　　盈利预测：短期来看，2023全年稳健收官，春节、五一、中秋等旺季有望延续稳步增长；中长期来看，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开。根据最新公告调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为30.60/36.27/42.37亿元，同比+20.1%/+18.5%/+16.8%，归母净利润分别为4.05/5.06/6.09亿元，同比+23.0%/+25.2%/+20.3%，对应2024年3月15日收盘价，PE分别为28/23/19X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；人才流失风险；市场竞争风险。