核心观点：
　　盈利具备韧性。公司披露2023年年报，2023年公司实现营收4009.17亿元，同比+22.01%；归母净利润441.21亿元，同比+43.58%；扣非净利润400.92亿元，同比+42.1%。其中23Q4公司实现营收1062.4亿元，同比-10.16%，环比+0.77%；归母净利润129.76亿元，同比-1.23%，环比+24.43%；扣非净利润131.11亿元，同比+7.69%，环比+39.06%；销售毛利率25.66%，同比+3.09pct，环比+3.24pct。
　　动力储能电池盈利坚韧，抓取动力电池全球格局重组机遇。2023年公司电池出货量约390GWh（321GWh动力电池+69GWh储能电池）。23Q1~Q4整体毛利率22.91%，同比+2.66pct；单位扣非净利估算为0.10/0.10/0.09/0.11元/Wh。宁德时代受益第一轮全球电池重组期、明确2025年前格局。公司海外渗透率先兑现。根据SNE数据测算，2023年公司海外市场电池装机量市占率达27.5%，同比+4.7pct。2024年底开启新一轮定点高峰决定2025年后格局。经测算，中期维度2025年宁德时代欧洲市占率有望突破50%，公司全球份额有望提升至40.4%。伴随2025年及2026年后公司匈牙利及密歇根授权工厂逐步投产，有望推动公司远期全球份额稳步提升。
　　高单位折旧+销售返利赋予更多利润弹性。经测算，公司2023~2024年单位折旧额预计为0.05元/Wh，2027年有望降低至0.025元/Wh。预计2023年公司销售返利计提174亿元，其中2023Q4销售返利预计计提120.4亿元。我们预计主要由碳酸锂降价返利及下游车企预提的销售返利构成。公司会计处理谨慎，报表端彰显盈利韧性。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS为11.50、14.02、15.90元/股，考虑公司增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予2024年26倍PE估值，对应合理价值299.03元/股，维持“买入”评级。。
　　风险提示。销量不及预期；技术升级不及预期；上游原材料价格波动。