好物好价好国货，新渠道/新产品带来新增长点
　　润本股份专注驱蚊、个护领域，定位“好物好价好国货”，坚持以质为本、“研-产-销”模式、“大品牌、小品类”经营战略，不断发现消费者未被满足的需求与痛点。产品已覆盖居家生活/出游踏青/四季护肤/沐浴清洁等多元场景。20-22年营收CAGR45.38%，线上渠道为主驱动，婴童护理收入占比持续提升。期待内容电商/大KA等渠道持续放量；儿童防晒等新品发力有望带来新增长点。我们预计23-25年公司EPS0.55/0.71/0.92元，24年可比公司Wind一致盈利预测PE27倍，公司处快速增长阶段，给予24年30倍PE，目标价21.30元，首次覆盖给予增持评级。
　　驱蚊及婴童个护行业个性化需求提升，为新玩家带来新机遇
　　驱蚊：行业发展成熟/增长稳健，本土品牌得益于渠道/品牌等优势占据较高份额。19年我国零售额84.34亿元/16-19年CAGR7.96%，预计27年市场规模达101.70亿元（灼识）；21年CR5在60%左右（欧睿），超威等本土传统品牌份额居前。18年后行业集中度缓慢下降。环保/安全/便捷等个性化需求提升为新玩家带来弯道超车机遇。婴童护理：22年我国婴童护理市场规模137.3亿元/17-22CAGR9.9%，预计27年达217.8亿元（艾瑞咨询），新生代父母引领婴童护理消费走向细分化和功效化，也为优质国货带来崛起机会。22年淘系婴童护理TOP10品牌榜单国货已占七席（美业颜究院）。
　　贯彻“大品牌、小品类”的差异化经营战略
　　公司突出“驱蚊+婴童”品牌形象，产品已覆盖居家生活/出游踏青/四季护肤/沐浴清洁等多元场景，并不断完善产品矩阵，更好地满足用户的各种需求，如围绕细分方向推出的驱蚊加热器、儿童清透防晒霜、啪啪手环、舒舒贴等。20-22年润本SKU总数从759个增长到1331个，CAGR32.4%，创始人团队持股集中（截至2023年10月17日持股74.44%）/产业经验丰富，员工持股平台有助激发员工活力。
　　以质为本、坚持“研-产-销”一体
　　1）产品：践行“大品牌、小品类”，以驱蚊产品切入，应用场景多元化，高性价比。热销单品产品力突出；同时不断推陈出新，培育新增长点，皴裂膏/叮叮舒缓棒等产品推出以来快速放量。2）渠道：线上渠道为近年来增长主力驱动（19-22年收入CAGR47.47%），抖音等新渠道引领增速。线下有望持续加强屈臣氏、华润超市等大KA渠道合作。3）产研：公司集研产销一体，“聚全球资源、造匠心国货”。在研羟哌酯驱蚊产品等多项目，2023年12月儿童防晒特征已获批，有望带来后续增长点。
　　风险提示：线上增速放缓/新产品推出较慢/市场竞争加剧。