需求方面，全球电网投资迈入景气周期。全球新能源装机快速增长的背景下，叠加电网改造升级、加大基础设施配套、制造业回流、数据中心建设及跨国电网互联等需求的驱动，电网投资迈入景气周期，变压器迎来可观的需求空间。
　　供给方面，海外厂商供应能力有限。主要体现在原材料端的取向硅钢和变压器制造能力方面，特别是美国，取向硅钢供应能力有限，叠加劳动力、启动投资成本高、无明确激励机制等因素，导致本土自供能力存在缺口，并出现交付周期拉长。
　　国内出海企业迎发展机遇。据海关总署，2023年液体介质变压器以及其他变压器的合计出口额为372.93亿元，同比增长26.29%。变压器出口表现亮眼，国内企业迎出海机遇，多家变压器厂商积极扩产，有望深度受益于行业需求β，同时率先布局海外市场的企业还有望获α收益。我们认为，海外变压器市场具备一定的准入门槛，竞争格局相对较好，看好已具备成熟海外供应能力的企业。
　　投资建议：总体来看，国内企业有望受益于全球变压器需求增长；已经完成海外认证、在海外建厂布局或具备海外渠道资源的企业有望充分受益；同时，关注新技术变化带来的发展机遇。
　　受益标的：金盘科技、华明装备、思源电气、伊戈尔、扬电科技、明阳电气、江苏华辰、金杯电工、望变电气、三变科技等。
　　风险提示：原材料价格上涨风险；海外贸易政策风险；电网投资不及预期；市场竞争加剧风险；政策变化风险；产能释放不达预期；新技术变化等风险。