整体逻辑：铜领涨，并不能说明需求全面转好。铜博士是需求与流动性的博士，但不是供给的博士。
　　一、海外，美国2月核心PPI超预期，通胀仍是美联储考虑的主要问题，市场也将继续下调降息预期。从分项来看，耐用品消费强劲，美国主动补库已在进程中，强经济动能可能会进一步推后美联储的降息预期。
　　二、国内，2月社融数据公布，总量弱于预期，结构上有些亮点。企业中长期贷款为同期最高，原因有两点：城中村改造、PSL带来的房企融资，以及35号文、14号文的政策效果显现。M2增速回落、表外三项大幅负增长显示空转正在减弱；M1增速回落更多，但基本可以判断M1同比确认底部了。
　　三、总体而言，预期还未落到现实层面，警惕海外降息预期和国内政策预期打满后的修正。我们维持春节前做的关于大宗商品的三点判断：工业品尚难整体向上走出趋势、中下游工业品利润仍难走扩、以及工业品强于农产品。
　　四、近期铜、黄金、原油的上行引发了市场广泛关注。我们在去年就已经下了长期看好铜的结论，不过节奏很难把握，这次铜的上行多少是被13号讨论减产的会议所带动，难以将上涨完全归因于需求，在需求没有进一步夯实的情况下，目前位置我们并不建议追高；对于黄金的看好始于2022年，彼时我们就认为在全球债务高企、货币信用遭到拷问的情况下，政治经济格局的风吹草动都容易诱发黄金的上行；对于原油而言，其近期的上涨多少是受到了中东、俄乌等地缘的支持。对工业品而言，其基本面尚不足以支持其产生持续向上的趋势。
　　板块逻辑：依旧维持有色强于黑色的判断，以及除黑色外的工业品强于农产品的判断。
　　1.工业品：1）贵金属：从大类配置的角度看，贵金属值得多配，以对冲战争及货币信用上的风险。维持阶梯式上行态势，震荡到快速上行的过渡需要事件驱动。2）基本金属：铜、铝、锌等传统金属有供应扰动，可以等待回落后做多的机会；而镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，仍然逢高空思路，警惕阶段性补库和供应扰动带来的高弹性反弹。3）黑色：2023年碳元素让位于铁元素，导致了铁矿的高溢价，而今年铁矿面临供应增加而需求下降的格局，其供需格局发生了根本性的扭转。4）能化：关注原料对板块整体估值的影响，需求未落实的情况下下游利润难扩。
　　2.农产品：1）蛋白粕：延续上涨，处于产业链补库正反馈中，倾向于定性反弹。2）油脂：偏强，交易棕榈油季节性减产及油料阶段反弹。3）玉米：收储利好持续释放，库存低位，售粮压力下降，预计偏强震荡。4）生猪：规模场压栏挺价，震荡偏强。5）鸡蛋供应增加，走货放缓，震荡运行。
　　风险提示：
　　金融系统恐慌，中东战争爆发。