总收入同比+29%，经调整归母利润3.7亿。2023全年，美图实现总收入27.0亿元，同比+29%，影像产品收入增长强劲带动。2023年，影像与设计产品/广告/美业解决方案收入同比增长53%/20%/29%，占收入比49%/28%/21%。公司24年拓展方向：24年产品继续聚焦于以AI驱动的生产力工具上：1）AI视频相关新品；2）站酷联动也逐步体现在产品上；3）全球化：海外新产品、新品牌。应用场景拓展：做广告场景，和当前电商领域有很强的共性。23年公司毛利率61%，同比+4pct。23年公司总体费用同比+8%，公司持续对AI投入，研发费用6.4亿元，同比+8%。2023年，公司经调整归母利润3.7亿元（去年同期1.11亿元），经调整归母利润率14%，同比提升8pct。
　　付费渗透率提升驱动影像设计产品收入高速增长。23年，美图影像设计产品收入13.27亿元，同比+53%。从运营数据来看，公司月活用户数平稳发展，付费渗透率不断提升。2023美图MAU 2.49亿，同比+3%。VIP付费会员达到911万，同比+62%，付费渗透率为3.7%，同比+1.4pct。ARRPU为180元，同比基本持平。生产力场景拓展进度良好。公司披露按场景划分用户数，生活场景MAU 2.3亿，同比下降0.5%；生产力场景MAU 1766万，同比增长74.3%。23年AI生成张数30亿+，全系列产品处理的图片和视频中，用户使用AI的比例达83%。生产力场景的核心产品美图设计室来看，23年底MAU达1563万，付费渗透率6%，全年收入达1亿元，同比+230%。核心功能之一【AI商品图】帮助电商用户在营销物料制作中降本增效，截至24年2月，这个功能生成超过1.3亿张AI图片。
　　广告业务收入同比增长20%，美业解决方案控制低毛利选品。23年广告收入7.6亿元，同比+20%。23年美业解决方案收入5.7亿元，同比+29%。公司增加与化妆品品牌方合作数量，在选品上减少低毛利商品的比例。
　　投资建议：关注AI对付费渗透率的推动，维持“买入”评级。公司23年AI垂直领域拓展顺利，需继续观察付费渗透率提升趋势，预计公司24/25年付费渗透率可达4.8%/5.9%。考虑到公司24年将加大AI模型投入（特别是视频模型），我们预计24年公司研发费用同比增长30%，故下调公司利润预期，预计24-26年经调整归母净利润为5.2/7.9/9.7亿元（调整幅度-7%/-7%/-）。维持目标价4.5-4.8港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；AI伦理风险等