事件：
　　2024年3月15日，央行公布了2月份的金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长8.7%，增速同1月末持平，较年初下降1个百分点；
　　（2）M1同比增长1.2%，增速分别较1月末、较年初下降4.7、0.1个百分点；
　　（3）新增人民币贷款1.45万亿，同比少增3600亿，同比增速10.1%，分别较1月末及年初下降0.3、0.5个百分点；
　　（4）新增社会融资规模1.56万亿，同比少增1.6万亿，同比增速9%，较1月末下降0.5个百分点。
　　点评：
　　一、春节错位扰动下2月信贷读数同比略少，开年以来贷款总量增长平稳
　　2月信贷新增1.45万亿，同比少增3600亿，基本符合市场预期。春节错位因素扰动下，市场对2月信贷社融预期相对中性，Wind一致预测均值为1.43万亿，实际新增投放1.45万亿，增速较1月末回落0.3pct至10.1%。整体来看：一方面，春节错月对2月单月信贷读数形成较大扰动。2月受春节假期因素影响，工作日天数少于去年同期，有效工作时长较短。春节假期贷款回收，叠加部分企业开工、居民返程节奏缓慢，月内生产经营活跃度不及去年同期，对应融资需求景气度相对平淡。
　　另一方面，从1-2月份累计增量角度看，今年开年信贷投放增量较稳。春节错位对月度信贷读数扰动较大，单月数据指向意义不强，进而我们观察前两月累计信贷投放数据。去年1-2月合计新增6.71万亿，今年前两月合计增量为6.37万亿，同比少增3400亿，明显高于2019年来同期均值5.04万亿，为历史次高水平。整体来看，今年开年信贷投放强度不弱，总量层面仍延续稳定增长态势。综合考虑年初信贷“均衡投放、平滑波动”的政策指引，以及政府工作报告中强调的“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”要求，1Q24信贷增量占全年比重或在40%左右，预估3月贷款亦同比少增，信贷脉冲强度低于去年同期，贷款总体投放节奏有所平滑。
　　2月票据利率均值中枢明显低于往年同期，月末再现“零利率”行情。1月跨月后票据利率即刻高位回落，2月初1M期票据转贴利率自2.75%降至0.93%，明显低于2022、2023年同期点位4.34%、2.2%，且月末时点再现“零利率”行情。2月内1M转贴均值中枢仅为0.71%，低于2022、2023年同期144bp、153bp。考虑到春节假期影响，企业开票量增长放缓，存量余额规模下降，银行体系内票源供给收缩大于贴现需求收缩，导致票据“零利率”与贴现“负增长”共存。对应贷款端数据看，2月票据融资-2767亿，同比多减1778亿，未贴现票据-3687亿，同比多减3618亿，表内外票据合计减少6454亿，银行体系存量票据余额14.6万亿，延续压降态势。
　　二、对公贷款增长景气度延续，重点领域信贷支持力度不减
　　对公贷款投放强度延续。2月对公贷款新增1.57万亿，同比少增400亿，前两月对公贷款合计新增5.43万亿，同比少增8600亿。开年以来信贷投放延续“对公先行”规律，前两月对公贷款占新增贷款比重为85%。具体来说：
　　一方面，高频指标改善预示工业生产经营环境向好因素持续累积，带动对公信用需求修复。今年前两个月工业用电量同比增长9.7%，2月制造业、非制造业企业生产经营预期活动指数分别为54.2%、57.7%，均位于扩张区间。央行数据显示，2月末制造业中长贷同比增速28.3%，其中高技术制造业中长贷同比增速26.5%，高新技术、“专精特新”、科技中小企业贷款同比增速分别为14.2%、18.5%、21.4%，均高于同期各项贷款增速，占贷款比重进一步上升，重点领域信贷投放仍维持较高景气度。
　　另一方面，对公中长贷增长力度不减，对公端信贷结构持续优化。4Q23增发万亿建设国债，对应资金在2023年末及2024年初拨付落地，有望带动银行相关配套项目融资需求增长。1-2月对公短贷、中长贷分别合计新增1.99、4.6万亿，同比少增985、100亿，票据融资减少1.25万亿，同比多减7384亿，开年以来中长期贷款投放仍维持较高强度，对信贷读数形成较强支撑，贷款结构有所优化。
　　往后看，预计重大战略、重点领域和薄弱环节信贷支持力度不减，准财政领域信用扩张可能成为支点。一方面，2024年政府工作报告提及“加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度”，强调大力发展“五篇大文章”，预计基建、先进制造业等领域信贷投放景气度仍有望维持较高水平。另一方面，今年以来，政策行信贷投放力度或相对平淡，但后续准财政政策加力仍是推动信用活动扩张，稳定投资的重要方式。2月政策行PSL、政金债合计减少3518亿，较1月少增5731亿，政策行负债端并未出现明显扩容。但后续不排除央行仍会通过PSL加量等方式驱动政策行发挥信贷托举作用。
　　对公端融资需求修复的稳定性、持续性仍需观察。当前PMI连续五个月处在荣枯线下方运行，虽然年初数据受春节因素扰动较大，但市场整体预期仍偏弱，需求复苏节奏相对缓慢。开年对公贷款高增存在一定季节性特征，单月数据表现指向意义有限，信贷增长的稳定性和持续性仍待观察。
　　三、零售贷款投放受春节错位扰动出现季节性回落，消费类信贷增长乏力
　　零售贷款受春节