宏观环境评述
　　1.1经济：美国通胀形势反复
　　美国2月份整体CPI同比上涨3.2%，较前值小幅上升0.1个百分点；环比上涨0.4%，为2023年10月份以来的最高值。2月份核心CPI同比上涨3.8%，持平于前值但高于市场主流预期的3.7%；环比上涨0.4%，为2023年6月份以来的最高值。分商品看，2月份能源CPI环比上涨2.3%，逆转了前四个月环比下跌的趋势；2024年迄今美国WTI原油与RBOB汽油分别上涨13.5%和26.7%而Henry Hub天然气累积下跌30%，但2月中旬天然气价格企稳回升，能源价格反弹对美国整体通胀的拉动作用将逐步体现。核心商品连续第二个月环比上涨0.1%，由于美国制造业运行到从被动去库到主动补库的临界点，2023年5月份至12月份核心商品价格对美国通胀的拉低作用恐转为推高作用；住宅租金环比上涨0.4%，虽然较前值0.6%有所回落但仍处于2023年3月份以来的高水平区间，美国房价二次上涨对房租的推动作用将持续到2024年底；核心服务环比上涨0.6%，为2022年10月份以来的最高值。总体上看随着美联储货币政策立场的转变以及美国金融条件的宽松，美国通胀压力的反复可能并不是一个短期现象，而这也将制约美联储预防性降息的时点与空间。2月份美国整体PPI同比增长1.6%，增速达到2023年10月份以来的最高值，环比增速0.6%则为2022年7月份以来的最高值，美国2月份CPI与PPI均传达出通胀形势反复的信号。
　　2024年2月份美国就业状况喜忧参半。在非农就业方面，2月份美国新增非农就业27.5万，远高于市场主流预期的20万，3个月移动平均也从23.37万上升到26.47万，表明美国就业市场吸纳能力仍然强劲，也意味着美联储没有开启降息进程的迫切压力。与此同时，1月份新增非农就业从35.3万大幅下修至22.9万，2023年12月新增非农就业从33.3万下修至29万，前两个月一共下修16.7万，说明有更多的中小企业就业收缩。滞后1个月、3个月和6个月的就业扩散指数分别录得62.6%、66.8%和65.2%，滞后1个月就业扩散指数环比回升且为2023年2月份以来的次高读数，滞后3个月就业扩散指数为2023年2月份以来最高值，滞后6个月就业扩散指数为2023年7月份以来最高值，数据表明美国就业扩张同时体现在深度和广度两个维度，也是美联储不急于降息的最大底气所在。
　　2月份私人非农平均周工时为34.3，较1月份的34.2有所回升，但仍然处于正常运行区间[34.3，34.6]的下沿，说明美国就业市场紧张形势的确有所缓解。雇员薪资同比增速从4.38%下降到4.28%，2023年10月份至今在4.25-4.38%窄幅区间内运行，2022年4月份至2023年9月份持续回落态势有望得到逆转，但是否企稳回升还需更多数据来验证；雇员薪资6个月环比折年率增长3.89%，较前值4.02%有所回落，但小幅高于2023年12月创下的近期低点3.8%。
　　在家庭就业方面，2月份就业参与率从前值62.52%小幅上升到62.54%，主要是青年劳动参与率下降(从56.3%下降至55.9%)与壮年劳动参与率上升(从83.3%上升到83.5%)相互抵消；虽然壮年就业参与率重新回升到2002年6月份以来的最高值，但美国就业市场状况以及美国家庭财务状况不支持壮年就业参与率继续显著上升，进而从人口结构老龄化以及疫情改变热门劳动休闲观念角度看美国就业参与率不太可能继续回升，因此依靠就业参与率提升增加美国劳动力供应的空间不大。
　　2月份美国(U3)失业率从3.66%上升到3.86%，这也是2022年2月份以来的最高值；萨姆法则观测值从前值0.214上升到0.258，但依然低于2023年10月份创下的阶段性高点0.304。2月份U3失业率的显著上升其实是对1月份U3失业率意外下降(从3.74%下降至3.66%)的修正，因为1月份U5失业率和U6失业率都是上升的，从这个角度看2月份失业率回升其实并不意味着美国就业市场显著恶化，当然失业率震荡上升说明美国就业市场正在逐步正常化。2月份U3失业率较2023年阶段性低点上升0.43个百分点或12.5%，与此同时U5失业率和U6失业率较2023年阶段性低点分别上升13.4%和12.5%，说明官方定义的失业人口与边缘劳动力人口、因经济原因从事非全日制工作人口的扩大基本一致，就业市场人口结构特征没有显著恶化。但2月份主动离职与被动裁员之比下降至0.298，为2021年10月份以来的最低点，且低于2020年疫情前水平，的确说明随着就业市场逐步正常化以及空缺职位数的下降，主动离职以寻求更高收入岗位的行为的确减少了，这其实有利于雇员薪资增速的继续回落。
　　1.2政策：美联储降息预期再次退潮
　　由于本周公布的美国2月份CPI和PPI数据显示美国通胀形势反复，而且通胀数据持续高于市场主流预期显示通胀反复可能并不是短期现象，这显然抑制了市场关于美联储很快降息的乐观预期，由于美国1月份PCE物价数据和2月份PMI数据引发的美联储降息预期再次退潮。3月14日市场预期美联储5月份和6月份降息概率分别为9.6%和67.1%，预计2024年底美联储政策利率点位为4.57%，隐含2024年累积降息幅度为81BP，或3.2次幅度为25BP的降息行动。
　　据《日本经济新闻》14日报道，由于预计2024年的日本企业加薪幅度将超过去年，日