核心观点
　　（1）公司员工持股计划有助于公司在成长期绑定核心员工利益：煤化工虽属于大宗制造业，但工艺技术积累对企业长期的降本增效也尤为关键，因此对核心技术、管理人员的有效激励也非常重要。公司目前正处于产能扩张和公司成长的关键阶段，我们认为设计相对稳妥的考核目标也更有助于绑定核心员工利益。
　　（2）长期逻辑不变：公司宁夏三期合计100万吨烯烃装置逐步放量，24年底内蒙300万吨烯烃项目也将开始逐步贡献业绩。新增项目在极大扩充烯烃产能的同时，将进一步加深公司成本壁垒。
　　事件
　　推出员工持股计划草案：公司拟募集资金总额不超过1.49亿元，用于员工持股计划。回购股份价格拟为7.6元/股。
　　参与员工持股计划的员工拟包括总裁刘元管在内的中高层管理人员、核心骨干等不超过30人。
　　对应股票将分四批解锁。其中四个解锁期分别对应考核年度为2025/2026/2027/2028年。且公司层面业绩考核目标分别为以2024年营收为基数，25/26/27/28年营收增长分别不低于20%/30%/40%/50%。
　　简评
　　员工持股计划落地，产能扩张期进一步绑定员工利益
　　目前公司内蒙基地300万吨烯烃项目在建，正处于产能扩张和公司增长的关键阶段。此时公司落地员工持股计划，有助于绑定核心员工利益，保障公司的成长顺利实现。
　　从持股计划的考核目标来看，考核目标集中在公司营收层面。相较于利润而言，公司营业收入波动较小，特别是公司核心产品聚烯烃比较少有价格大起大落的情况；同时，考虑到公司预计产能投放规模，如果在建产能顺利投产，产品产销量的增长速度也能够充分匹配业绩考核目标。因此，综合而言，我们推算如果公司生产经营及项目建设较为稳定，则应能够比较稳妥地实现员工持股计划中的公司层面业绩考核目标。
　　我们认为本次的员工持股计划是比较符合公司的实际发展情况的：煤化工虽然属于大宗商品制造业，但在工艺know-how的积累对于公司的持续降本及效益提升也至为重要，留住公司的核心技术、管理人员对公司而言非常关键——例如公司总裁刘元管先生，本身即为煤制烯烃领域内优秀的职业经理人，过去多年间在公司MTO装置的顺利投产及持续降本增效过程中都起到了关键作用。相比于更为激进的业绩考核目标，我们认为较为稳妥的目标也更能起到绑定核心员工利益的作用。且该员工持股方案的价值，也足以抵消对应产生的财务费用。
　　烯烃盈利维持健康水平，成本优势明显
　　宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地，毗邻优质、低价的煤炭资源，区位优势明显。目前已具备每年权益约916万吨煤炭（焦煤，原煤口径）、590万吨甲醇、120万吨聚烯烃产能的煤炭→甲醇→聚烯烃全产业链，同时将副产C4、C5等产品进一步加工为精细化工产品，煤化工产业链条高度一体化。加上公司的高效管理，公司因此具备显著成本竞争优势，产品毛利率和ROE水平在近年均领先行业，煤制烯烃项目整体盈利水平在行业内居首。我们根据公司历史财务数据和行业情况推算出，如下图1，大部分时候公司烯烃产品的盈利水平都领先其他煤头、油头企业约1200-1500元/吨（约15-20%净利率）。
　　从景气度角度上，以目前行业供需格局看我们认为烯烃行业景气主要取决于能源价格，具体来说，就是正相关于油煤价差。23年以来，国际油价维持较高水平。我们估计以公司实时产品、原料价格计算，三季度以来公司单吨聚烯烃净利润已经回升到约2000元/吨左右。
　　23年起产能持续投放，极致成本优势+高效资本开支，长期成长逻辑通畅
　　公司目前处于业务体量的快速扩张期，2023-2025，就公司已公告项目，公司预计新的营收和利润增量来自：1、宁夏三期100万吨/年烯烃项目，规划产能为50万吨PP+25万吨PE+25万吨EVA，进一步扩大产能的同时推动产品高端化，Q4开始估计明显贡献增量；
　　2、宁夏四期项目，规划50万吨/年烯烃，该项目已于2021年6月报批前公示；2022年8月4日，公司在投资者互动平台上表示，宁东四期烯烃项目已经取得政府的项目核准文件；从开工到建成投产，预计建设周期2年。
　　3、内蒙300万吨煤制烯烃项目，根据公司公告预计于24年末投产。该项目是公司未来的关键增量，该项目投产后将使得公司烯烃产能翻倍有余，预计将极大增加公司营收、净利体量，同时进一步充分压低煤制烯烃成本，进一步提升公司竞争力。
　　推进绿氢布局，降碳战略思虑深远，引领行业低碳转型
　　2019年公司即启动了200MW光伏发电及2万标方/小时电解水制氢储能及综合应用示范项目，目前已部分建成并已投入生产。该项目采用“新能源发电+电解水制取绿氢绿氧直供煤化工”的新模式，将所产氢气、氧气直接送入化工装置，实现新能源替代化石能源，开辟了一条经济可行的实现碳减排的科学路径。下一步，宝丰能源拟进一步推进绿氢建设，真正实现技术先进、经济可行的“碳中和”科学路径。煤制烯烃工艺中“转换”环节会排放大量二氧化碳，如能实现绿氢替代合成气转换，公司生