事件描述
　　AMER发布2023年业绩公告，全年实现营收43.7亿美元，同比+23%，归母净利润为亏损2.09亿美元，摊簿每股收益为亏损0.54美元。
　　事件评论
　　业绩情况：2023年公司实现营收43.7亿美元，同比+23%，收入略高于此前指引上限（43.6亿），经调整EBITDA 6.11亿美元略高于此前指引上限（6.07亿）,归母净利润为亏损2.09亿美元，符合此前指引（亏损2.0-2.3亿美元）。高毛利始祖鸟品牌增速远超其他品牌，以及物流成本下降和区域组合改善等带动经调整毛利率同比+2.4pct至52.5%。
　　2023Q4收入拆分：1）Technical Apparel实现营收5.5亿美元，同比+26%，DTC收入同比+42%，但批发营收同比-5%，美洲与大中华区同比增长30%+，亚太地区增长40%+，始祖鸟在所有地区仍呈现强劲品牌势头，毛利率扩张带动Technical Apparel业务经调整营业利润率同比+0.4pct至23.3%；2）Outdoor Performance实现营收5.2亿美元，同比+2%，DTC收入同比+33%，批发同比下滑4%，主因此前发货差异致2022Q4基数较高，大中华区与亚太地区仍维持强劲增长但EMEA与美洲下滑，OPM同比-4.6pct至9.2%；3）Ball & Racquet实现收入2.4亿美元，同比-3%，主因2022年以来库存增加对美国运动器械行业影响较大，最大渠道美国批发市场有所下滑，OPM同比-9.0pct至-10.4%。
　　业绩指引：1）中长期维度：预计未来每年营收增速低-中双位数增长，3-5年后毛利率提升3+pct，经调整OPM每年提升0.3-0.7pct；2）2024年：预计营收中双增长（符合彭博一致预期13.6%，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet分别同比20%+、高单、中低单增长），经调整毛利率53.5-54%（同比增长1-1.5pct），净财务费用2.4-2.5亿美元，摊簿每股收益0.3-0.4美元（低于彭博一致预期0.508美元）；3）2024Q1：预计营收同比增长6%-8%，经调整毛利率53.5%，经调整OPM 9.0-10.0%，净财务费用1.0-1.1亿美元（后续每个季度0.45-0.5亿美元），摊簿每股收益为-0.01~+0.02美元。
　　AMER收入稳健增长，财务费用收缩下预计后续持续为安踏贡献业绩。因此综合预计2023-2025年安踏体育实现归母净利润分别为97、115及134亿元，同比增长28%/18%/16%，现价对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、运动鞋服需求疲软风险；
　　2、开店不及预期风险；
　　3、美国渠道库存积压风险。