金价累创新高，震荡上行趋势延续。黄金作为特殊的大宗商品，其兼具商品、货币和避险属性的特点，让其价格决定机制除了受传统的商品供求影响外，还有全球货币体系变化、货币政策变动以及黄金市场投资投机等因素。23年伦敦现货黄金以2078.40美元/盎司收尾，较年初增长12.8%。2024年3月4日-3月8日，伦敦现货黄金持续突破历史峰值，3月8日收涨至2171.2美元/盎司，周涨幅达3.5%。全球央行大举购入黄金，我国央行黄金储备十六连增，进一步提振黄金需求。目前美联储降息预期持续影响，全球经济发展存在不确定性，地缘政治风险扰动仍存及各国央行持续购入黄金，均可能为黄金价格上行提供支撑。
　　金价长期上行预期刺激下有望进一步推高黄金需求。通过复盘金价和黄金珠宝消费的关系，消费者对金价涨跌的预期，会对消费决策产生较大影响，金价上涨周期中，市场对金价上行预期持续，带动黄金消费景气度提升。面对各国央行超预期增加黄金储备、美国实际利率或将见顶、及未来外部环境不确定性影响，金价的长期上行动力有望进一步刺激黄金消费需求和投资需求。
　　金价上涨主要通过以下3种路径作用于品牌商业绩增长：1）收入端：金价上涨预期催化终端黄金消费需求和投资需求，带动直营门店量价齐升，加盟商补货意愿增强，提振品牌商收入；2）毛利率端：金价对品牌商毛利率影响渠道更为综合，在金价持续上行期间，黄金产品各品类毛利率有望提升，但同时消费者对黄金产品的偏好会影响品牌商品类结构，由镶嵌钻翠等品类向毛利率偏低的金饰、投资性黄金产品转变，共同影响毛利率变动。通常在黄金珠宝公司存货周转期内，金价上行将带动公司毛利率提升。3）存货敞口：黄金作为具有投资属性的消费产品，价格波动相对较大，因此国内黄金珠宝公司多采用一定比例的套保操作，对冲金价波动的部分潜在影响。
　　投资分析意见：目前金价持续攀高，悦己需求+保值意识催化需求进一步释放，黄金消费有望保持景气，提升品牌商终端量价及盈利能力。我们预计以黄金产品为主，渠道布局完善，套保机制灵活的公司更加有机会受益于金价的持续上涨。综上，我们推荐1）老凤祥：国资背景优异，加盟渠道端质量高且布局均衡，套保敞口灵活，产品体系化建设持续推进，股权改革绑定经销商，看好公司将充分受益增长。2）周大生：我们认为公司在黄金景气延续加持下，自营+省代双轮驱动，品牌和设计不断增强，预计品牌出货及市场份额有望进一步提升。3）菜百股份：菜百背靠西城区国资委，在华北尤其北京市场具备比较强的品牌力和产品力基础。公司采用全直营连锁的方式加密京津冀，并开启跨区域扩张，渠道布局能力逐渐提升，在当下黄金上行周期中有望持续扩张。建议关注中国黄金、周大福、潮宏基。
　　风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，金价下行风险