地方债的供给有何特征？
　　近年来，在新增专项债和再融资债的发行放量下，地方债发行持续放量，近3年年度发行规模皆超过了7万亿元，当前存量债规模已突破41万亿元。
　　发行期限和发行利率：地方债的发行期限较为丰富，10、7、5年期是发行主力军，19年以来10年及以上期限发行也逐渐放量；在经济增速放缓和利率中枢下行的背景下，地方债的发行票面利率在2018年以来也呈现趋势下行的态势。
　　地方债的需求有何特征？
　　从投资者结构来看，商业银行是地方债最主要的配置力量（占比超80%）。整体来看，地方债的配置属性更强，但近年来广义基金的投资占比也有所提升。
　　从CFETS披露的各机构净买入地方债的情况来看，各类机构对地方债一二级市场的参与方式不尽相同，且投资的地方债久期偏好也有所分化。
　　地方债如何进行定价？
　　一级发行定价：地方债投标利率下限在同期限国债基础上固定加点开始于2018年8月，近年来呈现“固定加点下移、区域趋于分化”的特征。
　　我国主要期限品种的地方债一、二级收益率呈现出一定的倒挂特征，尤其是10、15和20年期，这或是非市场化发行因素和投资机构一级投标冲量的结果。
　　二级成交走势：地方债的收益率与国债走势整体类似，地方债相较同期限国债的利差则主要由流动性溢价、银行风险资本占用、机构行为等因素共同影响。
　　投资策略：关注地方债的配置价值和逐渐提升的交易价值
　　以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近。未来地方债与国债利差压缩的顶部或在35BP上下，底部或在5-10BP上下，当前为21BP左右。
　　结合地方债的估值比价和各机构配置地方债的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债仍具不错的配置价值。建议重点关注5年及以上期限地方债的配置价值，尤其是15年期更具配置性价比。
　　2021年以来，地方债的成交活跃度相对平稳且整体偏弱，但在市场追捧下，2023年11月以来地方债成交活跃度出现明显提升。
　　综合考虑地方债的票息、骑乘收益和成交活跃度，对于公募基金、理财等机构来说，当前地方债的交易价值在提升，可以择机把握地方债的投资机会。建议可以重点关注5年期、7年期、15年期（骑乘收益较为可观，同时成交活跃度较好）以及20-30年期（绝对票息高、成交活跃度高）地方债的参与机会。
　　同时，我们深化了各维度下地方债区域间的差异性分析，详见报告正文！
　　风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期；数据统计可能存在一定偏差。