事项：1-2月合并数据来看，我国以美元计价出口同比高达7.1%，回升4.8个百分点，大幅超出彭博一致预期1.9%。
　　核心观点：1-2月出口超预期。分量价看，量强价弱或延续。分区域看，依然是新三大（俄、非、中西亚）强、旧三大弱（美、欧、东盟），但旧三大边际好转。分商品看，超预期或主要源自五类商品，1-2月合计拉动6.2%，去年12月拉动0.2%。对商品展开五条线，按景气逻辑由强到弱，可能是如下顺序：①集成电路（半导体周期）、②船舶（份额优势+需求或不弱）、③劳密产品（欧美补库）、④家电和灯具（美国地产周期边际回暖）、⑤通用机械设备（或是制造业复苏）。
　　一、出口超预期五条线，景气持续性如何？
　　我们认为，从商品结构出发，1-2月出口超预期或主要有5条脉络，我们按照景气背后支撑逻辑由强到弱的可能顺序，分析如下：
　　1、集成电路，或受益于半导体周期复苏，景气持续的可能性较高。
　　①数据：1-2月，我国集成电路出口回升22.7个点至24.3%，拉动我国出口0.9%，前值0.1%。②景气逻辑：或主要是全球半导体周期复苏的支撑，三个角度观察：一是集成电路出口量价增速回升，对应全球半导体销售额增速持续走高（图1）。二是全球半导体出口主要经济体（韩国、中国台湾地区、越南）相关产品出口增速均大幅反弹（图2）。三是最终需求端美国计算机及电子产品新订单持续回升，1月同比增速升至5.7%，前值4.2%（图3）。
　　2、船舶，去年以来持续高景气，我国具备市场份额优势，而且全球新造船价格增速回升，或反映全球需求端偏强。
　　①数据：1-2月，我国船舶出口同比增速回升146.7个点至173.1%，拉动0.9%，前值0.2%。
　　②景气逻辑：一是我国造船业具备市场份额优势，远超日韩。因此我国手持船舶订单量增速始终维持高位。二是全球船舶需求偏旺。两大数据提供印证：其一，除我国外，全球第二大造船国韩国的船舶出口增速也波动上行。其二，全球新造船价格指数增速反弹，或反映需求边际走强。
　　3、劳密产品：或受益于欧美补库，但目前来看补库力度尚不强
　　①数据：1-2月，我国主要出口的7类劳密产品增速均大幅回升，合计同比+18.9%（去年基数-15%），拉动3%，去年12月拉动-0.1%。
　　②景气逻辑：或主要源自低基数+欧美补库的带动。其一，我国劳密出口的同步跟踪指标，越南劳密出口增速也大幅回升（图8），可能指向劳密产品贸易景气回升，对应的需求拉动或源自欧美补库，但目前看补库力度尚不强。其二，美国纺服业制造商和批发商名义库存同比增速去年Q4以来触底反弹，不过依然在负增（图9）。其三，欧元区服装企业去库或尚未完（图10）。其四，美国居民服装鞋袜与箱包的消费支出名义增速似乎有震荡下行趋势，可能限制补库弹性（图11）。
　　4、家电、家具类地产后周期产品，或受益于美国地产周期边际回暖、欧美库存低位反弹。
　　①数据：1-2月，家电出口回升7个点至20.8%，拉动0.5%，前值0.3%；灯具出口增速回升32个点至30.5%，拉动0.3%，前值0%；家具及其零件出口增速回升25.2个点至36.1%，拉动0.6%，前值0.2%。
　　②景气逻辑：可能主要是由于美国地产周期边际回暖、欧美库存低位反弹。但高利率背景下，美国地产销量反弹程度或受限，或影响我国相关出口回升弹性。
　　5、通用机械设备，或受益于全球制造业复苏，特别是新兴经济体；欧美仍在去库，可能影响弹性。
　　①数据：1-2月，通用机械设备出口同比+32%，回升28个点，拉动出口0.5%，前值拉动0.1%。②景气逻辑：推断其可能主要受益于全球制造业复苏，特别是部分新兴经济体，主要依据有二：一是通用机械设备主要用于工业生产，且我国通用机械设备出口增速走势与全球制造业PMI大方向一致。二是，从库存数据看，美国、欧洲机械设备相关行业似乎均尚未开启补库，叠加越南、韩国机械设备出口增速并不强（图18），可能意味着需求景气主要源自新兴和发展中经济体，如拉美、越南、俄罗斯等。
　　风险提示：景气支撑逻辑超预期