AIGC技术变革大趋势下，AI算力强劲需求持续得到海内外印证；而在北美对华芯片出口管制和自主可控的大背景下，国产算力崛起是必然趋势。公司为华为核心算力合作伙伴，具备极强的业绩兑现能力，利润下有支撑、上有弹性，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　神州数码：IT分销龙头，聚焦“数云融合+信创”战略。公司业务包含IT分销及增值、云计算与数字化转型、自主品牌三大体系。1）IT分销业务：蝉联第一，抗风险性强。公司为国内IT分销龙头，连续十余年蝉联IT分销、IT增值分销第一，代理业务覆盖英特尔、希捷、戴尔等主流厂商。公司分销业务产品线较多，因此具备较强的抗风险能力，业绩贡献能力稳定，是公司发力云+信创业务的基石与业绩保障。2）云服务业务：紧抓上云、用云需求，布局数据产品和AI产品。公司17年收购上海云角切入云服务业务，包括云资源转售（AGG）、云管理服务（MSP）、数字化转型解决方案（ISV）。2022年，公司开创性地提出“数云融合”战略方向，构建跨界融合创新的数字业务场景和新业务模式。3）自主品牌业务：公司深度绑定华为，基于鲲鹏+昇腾打造自主品牌“神州鲲泰”，信创持续推进、ARM架构份额提升，公司作为首批入局鲲鹏产业生态的厂商份额具备领先优势；在北美对华芯片出口管制和算力基础设施自主可控的大背景下，国产AI算力崛起是必然趋势，昇腾从单卡性能、互联方式、生态建设等方面持续突破，智算中心建设加速，公司作为华为核心算力合作伙伴中标多个智算中心大单。
　　行业催化：AIGC技术变革大趋势下，AI算力强劲需求持续得到海内外印证，国产算力建设加速推进。国内市场方面，2024年2月19日，国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，强调加快建设一批智能算力中心，旨在汇聚央企力量加速算力基础设施建设。海外市场方面，英伟达、戴尔等算力龙头业绩屡超预期，其中英伟达2024财年第四财季实现营收221亿美元，同比增长265%；戴尔2024财年AI优化型服务器持续增长，订单环比增长40%，年底积压订单翻一番达到29亿美元。海内外算力链共振，印证AI算力需求具有强确定性。
　　公司角度：具备高业绩兑现能力，利润下有支撑、上有弹性。回顾公司2019年股票期权与限制性股票激励计划条件成就情况，2019-2021三个考核年度均达成业绩目标，利润端表现亮眼。2023年1月10日，公司发布2023年股票期权激励计划，2023和2024年剔除股权激励费用后的归母净利润业绩考核目标分别为12.0/13.8亿元，同时对云计算及数字化转型营业收入和自主品牌营业收入提出90/120亿元的业绩考核目标，彰显公司对云+信创业务加速拓展的决心，以及对利润整体维持较快增长的信心。从公司利润构成来看，下有IT分销业务贡献利润基石，上有云+信创贡献利润弹性。
　　首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们认为云、信创与AI算力需求确定性强，公司IT分销业务稳定贡献收入与利润，云与国产算力打开向上空间，预计23-25年实现归母净利润12.16/13.84/15.69亿元，同比增长21%/14%/13%，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：政策落地不及预期、供应链风险、市场竞争风险