专题研究：《近期海外市场预期的调整》2024-03-03
　　本周美债收益率下行约8BP至4.19%，但利率的下行主要发生在周五，此前整体维持在4.25%-4.32%区间震荡。利率下行的主因为周五公布的ISM制造业PMI明显不及预期，虽然同日公布的Markit制造业PMI超预期，但其波动更大，市场对ISM制造业PMI关注度更高。本周美债收益率下行的次要原因可能与纽约社区银行再度爆出问题有关。
　　在上周周报中，我们从经济预期、通胀预期和降息预期三大市场预期的角度分析认为美债收益率下行风险大于上行风险。从本周资产价格的变化来看，目前市场似乎仅对乐观的经济预期做出边际修正，表现为ISM制造业PMI不及预期后，美债收益率从高位下行约11BP。但本周市场对通胀的预期调整似乎仍然不足，在PCE数据全部符合市场预期后，美债收益率从最高位到最低位回落了约9BP，但在不到一天的时间内就再度回升，且与回落前基本持平。这反映出市场此前对通胀粘性存在过度定价，体现为即便PCE全面符合市场预期，但美债收益率仍然大幅向下。但美债收益率的后续回升，也反映出市场对通胀粘性仍存在一定程度上的过度定价。
　　综合上述分析，我们认为市场对通胀粘性仍然存在过度定价，因此仍然维持美债收益率下行风险仍然大于上行风险的判断。但由于ISM制造业PMI不及预期，已经引发市场对乐观的经济预期做出了一定程度的修正，因此与上周相比，我们认为美债收益率后续再继续下行的幅度有所收窄。3月4日当周美国还将会公布2月ISM非制造业PMI、1月JLOTS数据和非农就业数据，鲍威尔也将在周三周四在国会做证词陈述，警惕数据公布前后和鲍威尔讲话前后资产价格的波动。
　　对于2月29日公布的美国居民收入，部分投资者从个人名义收入同比的角度进行分析，发现1月美国个人名义收入同比增速从2023年12月的7.0%大幅下滑至4.5%，并以此作为美国居民部分或者经济走弱的证据之一。但我们认为上述观点并不成立，2024年1月同比增速的下滑主要是由于基数效应导致的。2023年1月由于美国个税门槛的大幅上调，导致居民纳税明显减少，个人可支配收入明显跳升，导致2024年1月同比数据的基数明显增高，因此同比增速明显下滑。但居民名义和实际可支配收入的趋势和环比变动都没有发生明显变动，居民收入并没有明显恶化。往后看，我们预计伴随着通胀的继续回落以及劳动力市场的强韧性，美国居民的实际可支配收入仍将继续上升，对美国经济韧性构成支撑。3月5日（周二）美国大选将迎来“超级星期二”，共有16个州决出民主党和共和党的党内初预选结果，从当前民调数据来看，预计特朗普和拜登仍将在各自党派内保持领先并赢得绝大多数州（甚至全部州）的选票。警惕“超级星期二”前后各党候选人为争取鹰派选民支持而发表的鹰派言论及其对汇率和风险资产等价格的扰动。
　　风险提示：美国服务消费韧性超预期；美国金融风险再次发生。