专题内容摘要
　　核心观点：
　　2023年4季度规上工业企业盈利的明显回升尚未引起资本市场的充分重视。我们发现规上工业企业利润波动与上市公司利润波动高度趋同。4季度规上工业企业利润的回升可能意味着正在公布的工业类上市公司年报有超预期的可能，包括中下游制造业上市公司。此外，企业利润的改善与资本支出持续走强，叠加消费有改善的迹象，可能意味着以资本支出为主导的正循环已经可以对冲地产的下行，并推动中国经济逐步迎来新周期的复苏。
　　规上工业企业利润与上市工业公司利润有较高相关性
　　规上工业企业增加值占中国全部工业增加值的95%以上。但是，受到统计口径调整，基数效应扭曲等多方面因素的影响，投资者对规上工业企业利润是否能够代表上市公司利润存在疑虑。我们发现，经过季调以后的规上工业企业利润和ROA与工业类上市公司的利润和ROA高度趋同，两者ROA的拟合优度高达0.78。这种较高的相关性也同样适用于中下游制造业以及剔除烟草等国有特许经营部门之后的中下游制造业（ROA拟合优度约为0.7）。
　　2023年4季度工业上市公司利润或超预期
　　由于季调后规上工业企业利润自去年8月以来大幅回升（12月较7月共回升27.4%），我们预计正在公布的上市工业企业年报整体或超预期。其中，中下游行业可能也有一定改善——但是受到相关行业周期性较弱的影响，其改善比较温和。从行业上看，除了偏上游的钢铁、有色等行业外，机械设备维修、化学纤维制造、木材制品、纺织业、造纸与印刷、金属制品以及酒饮行业ROA的回升幅度好于制造业ROA回升的平均水平。
　　新周期的正循环或正在启动
　　工业利润改善、企业资本支出走强，以及春节期间消费数据超预期的回升，可能意味着资本支出推动产出增加和真实收入改善，收入改善进一步带动投资和消费等终端需求回升的正循环已经逐步成型。从1月社融超预期和1-2月PMI超季节性（好于季节规律0.4、0.3pct）来看，以资本支出为核心的正循环可能已经可以对冲地产的下行，并推动中国经济逐步进入新的复苏周期。回顾历史，2003年的中国经济过热就主要受制造业投资驱动。
　　海外经验:地产危机后新周期一旦启动，资本市场常迎来长期牛市
　　从美国、瑞典、韩国等国家走出地产长周期拐点之后的衰退，走向经济复苏的经验来看，股票市场常常出现长期牛市。我们认为这一现象可能与新经济周期主要受到资本支出驱动，周期的长度偏长有关。
　　风险提示：经济二次探底时间长于预期，政策意外收紧，外需和地缘政治发生不利变化，地产出现系统性风险