事件：公司发布2023年年度报告，23年实现营收78.42亿元，同比+25%，实现归母净利13.69亿元，同比+71%，扣非净利13.05亿元，同比+47%；测算得到23Q4实现营收21.00亿元，同/环比+36%/-5%，实现归母净利3.75亿元，同/环比约+170%/-3%，扣非净利3.47亿元，同/环比+357%/-7%。
　　23年盈利能力提升。23年全年公司毛利率为25.21%，同比+4.70pct，归母净利率为17.54%，同比+4.72pct。23Q4公司毛利率为27.49%，同/环比+9.14/-0.04pct，归母净利率为17.86%，同/环比+8.86/+0.31pct。23Q4费用率环比提升，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+1.25/+0.57/+0.61/-1.90pct，合计上涨0.53pct。
　　产销量高增，海外布局持续推进。泰国二期项目于23年投产，叠加下游需求提振，公司订单供不应求，23年产销量均呈现大幅增长。23年实现轮胎产/销量2924/2926万条，同比+33.0%/+29.3%，其中半钢胎产/销量2840/2847万条，同比+32.1%/+28.2%，全钢胎产/销量84/79万条，同比+70.9%/+93.9%。公司现有设计产能3000万条，摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目在建中，西班牙项目已取得政府环评批复，“833plus”战略逐步落地，海外布局持续推进。
　　24年泰国半钢反倾销税率落地，盈利能力有望提升。森麒麟泰国反倾销税率由原审终裁结果17.06%降至复审的1.24%，24年公司税率将大幅下行，成为泰国半钢胎出口美国单独税率最低的公司，竞争力和盈利能力有望提升，同时美国销售子公司将获得一笔大额退税，为归母净利贡献增量预期。
　　投资建议：考虑到原材料价格有一定上涨，我们下调公司24/25年预测，新增26年预测，预计24/25/26年归母净利为18.61/21.13/24.59亿元（24/25年前值为19.79/22.61亿），对应PE为12.2/10.8/9.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。