逆全球化“大安全当立”！这是一个熟悉又陌生的世界。很多人言必称“新投资范式”，但又忽视了A股最大的变量：地产周期下行！我们认为，地产周期下行，是“稀缺资产”涨价重估的逻辑起点——
　　第一，时代背景。逆全球化加速，发展的重要性逐步让渡给安全，监管聚焦高质量发展“自主可控”，而地产政策“托而不举”。
　　第二，市场主线。地产周期下行，预期收益率二次下台阶，资源和公用事业“稀缺资产”受地产下行影响较小，获得比较优势，开启中长期重估进程。同时，地产周期下行，土地财政难以为继，带来资源和公用事业“供给出清-涨价-重估”。
　　第三，价值投资。稀缺资产就是高景气投资！地产周期下行，消费和成长“核心资产”的盈利和估值中枢下移，而供给约束的资源和公用事业“稀缺资产”盈利能力受地产周期下行的影响有限。同时，中游制造供给过剩，也能提升上游资源和公用事业的议价权。
　　第四，稀缺资产。地产周期下行，预期收益率二次下台阶，是“稀缺资产”重估的核心逻辑。当前，地产“强刺激”概率很低；在大规模“算力基建”投资落地之前，AI也只是主题行情，预期收益率中枢很难再次上移，资源和公用事业“稀缺资产”将会中长期重估。
　　第五，AI是主题。去年的两波AI主题行情都是美元流动性宽松驱动的：（1）3月硅谷银行事件倒逼美联储扩表；（2）10月初美债十年期利率逼近5%，引发金融危机的担忧，倒逼美联储政策转鸽。在新一轮金融危机驱动美联储宽松预期抬升之前，AI甚至很难出现中等级别的主题行情。
　　第六，中国的突围。全球化是“偶然”，逆全球化才是常态。二战后能和美国“说不”的国家只有苏联和日本。中国经济跃居世界第二，客观上也具备了和美国“说不”的能力。现在美国逼迫中国做出选择：（1）要么类似日本“屈膝臣服”并接受失去的30年；（2）要么分庭抗礼，离开美国主导的全球化体系（WTO）。“狭路相逢勇者胜”，在这个陌生的世界，中国已经开始突围：高质量发展（自主可控）+高水平开放（一带一路）！
　　第七，高质量发展。很多投资者容易陷入“技术第一性”的误区。回顾历史，商业发展才是技术创新的第一驱动力。只要中国持续改善营商环境，筑巢引凤，商业化的巨大利益，必将继续驱动AI为代表的高质量发展“硬科技”实现转型升级！
　　第八，高水平开放。2000年中国加入美国主导的WTO，中低端商品和工业品的“出口”贸易，驱动建立了中国现代化的工业体系（以应用工业为主）。当前中国开拓自己的“朋友圈”，制造业“出海”既能拓宽商业半径，也能带来工业中间品的出口需求，有助于驱动中国基础工业门类（硬科技）转型升级。持续稳定的商业化需求（高水平开放），才是实现“硬科技”转型升级（高质量发展）的基础！
　　第九，行业配置。继续战略性增配“稀缺资产”（资源/公用事业/算力基建），小仓位博弈“弹性资产”（银行/地产/出行链）。（详见正文1.9）
　　风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。