2月29日，30年国债收益率首次下行至1年期MLF利率以下，债券市场对超长债的交易热情高涨。目前超长债主要有国债、地方债、铁道债和政金债，2018年之前国债是超长债主要供给品种，2018年之后，地方债开始逐渐成为超长债主要供给品种。（本文筛选剩余期限在20年以上个券）。目前存量的50年国债、30年国债、超长地方债、超长铁道债、超长政金债规模分别为9842、24386、46279、2080、1111亿元，截止2024年2月29日，前一年年度成交量分别为867、41930、5450、30、23亿元。
　　50年国债二级市场流动性尚可，能满足部分交易盘的交易需求。目前50年国债/30年国债利差为15.4bp，处于2019年以来的93%分位数，从相对估值的角度，50年国债的投资性价比较高。30年国债相对50年国债溢价为近期较为明显，而非30年国债期货上市带来的30年国债现券的溢价，因而市场交易风格存在由30年切换至50年的可能，50年期国债也存在享受流动性溢价的可能。2020年以来，每年发行50年期国债1只，50年期国债分3-4次滚动发行。由于50年期国债的发行较少，因而50年国债的交易机会可能主要存在于二级市场。以近20个交易日的成交来看50年国债的流动性，其中23国债07和20国债07的成交量较大，分别为131亿元和151亿元，对应的存续规模为1488亿元和920亿元，能满足一定的交易盘的交易需求。作为对比，30年期限的23国债23的近20个交易日的成交量为8896亿元，对应的存续规模为1250亿元。
　　地方债超长债的一级市场打新价值凸显。2023年地方一般债和专项债发行规模分别为3.3万亿和6.0万亿元，其中30年期的一般债和专项债分别占0.6%和19.9%。对于地方债投资的交易盘而言，利率下行期，通过一级认购，新券上市后择机卖出的短期交易，存在可行性；对于地方债投资的配置盘，参与地方债一级招标能拿到足够的量。通过回顾2月地方债投资收益情况，在广谱利率趋势下行周期中，通过一级市场申购30年地方债的收益可能超过同期持有30年国债。
　　30年期铁道债一级市场发行规模较小，二级市场参与铁道债交易成本可能相对较高。铁道债年度发行额度由发改委核准，国铁集团可自行安排发行节奏，2023年铁道债发行1930亿元，其中30年期铁道债发行占比为38%。铁道债二级市场流动性较低，以23铁道10为例，该债券存续规模为130亿元，近20个交易日的成交规模仅7.6亿元。
　　30年期政金债二级市场交易成本可能相对较高。历史上，除2016年棚改时期外，超长期政金债的发行量较小，2021年后新发行的超长期政金债均为增发的个券。目前市场剩余期限在20年以上的政金债存量规模是1111亿元。超长期政金债二级市场流动性较低，近20个交易日，超长期政金债的日均成交量不足1亿元，二级市场参与超长政金债交易难度相对较大。
　　除了30年国债，50年国债和30年地方债或存在交易价值。目前30年国债由于成交量抬升而享受流动性溢价，目前50年/30年国债利差高于2019年以来均值约6.4bp。目前30年地方债为超长债的主要供给，配置盘能在一级市场拿量，而交易盘的一级投标上市首日卖出的策略收益，或好于同期持有30年国债的收益。
　　风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；统计可能存在误差。