核心观点
　　2月中采制造业PMI录得49.1%，较前值小幅下行0.1个百分点，PMI季节性回落。其中，生产指数回落1.5个百分点至49.8%，主要受春节假期影响，2月份企业有效开工天数较少。新订单指数录得49%，与前值持平，供需轧差有所收窄。2月非制造业商务活动指数为51.4%，较前值回升0.7个百分点，其中服务业景气度改善幅度较大，春节期间居民出行强度较高，走亲访友、旅游出行、文化娱乐等消费场景活跃，居民消费潜力得到了充分释放。随着节后开工率回升，1万亿元增发国债、PSL等稳增长工具有望陆续形成实物工作量，对于一季度经济增长形成一定支撑。
　　生产指数下行，符合季节性特征
　　生产指数回落1.5个百分点至49.8%，受春节放假因素影响，2月份工作日较少，企业开工天数不足。高频数据显示，南方八省日耗煤量环比上月有所下降，低于2023年同期水平。基建产业链方面，水泥发运率、石油沥青装置开工率较1月均有所下降，符合季节性特征。地产链方面，焦炉、螺纹钢、线材等行业开工率均有所回落，高炉、纯碱开工率较上月保持稳定。消费品制造业方面，汽车轮胎全钢胎开工率和半钢胎开工率环比上月大幅下降，开工天数不足抑制了部分冬季备货需求，PTA产量较上月小幅下降。
　　订单指数持平，供需轧差收窄
　　新订单指数录得49%，与前值持平，生产指数与订单指数之间的轧差有所收窄，有助于后续PPI同比向上修复。春节期间消费数据表现良好，对于食品及酒饮料精制茶等消费品制造业有一定拉动作用。新出口订单回落0.9个百分点至46.3%，除了春节因素之外，美欧日等发达国家制造业景气度也出现一定分歧，2月美国制造业PMI显著回升，但欧元区和日本PMI出现了不同程度的回落，对外需订单可能产生一定扰动。不过，2月财新PMI小幅回升至50.9，实现连续四个月扩张，证明外向型企业表现不俗，2月CCFI运价指数环比1月继续回升，也能从侧面说明出口景气度回升。我们提示，在海外消费降级和企业降本的大背景下，我国供给优势背后的性价比红利带来的出口机会需重点关注。
　　出厂价格回升，库存指数回落
　　2月主要原材料购进价格指数回落0.3个百分点至50.1%，出厂价格指数回升1.1个百分点至48.1%，工业品出厂价格边际改善。原油价格方面，2月以来中东局势有加剧的迹象，地缘风险犹存，驱动油价走高，但美国原油库存持续增加也抑制了油价上涨，2月国际原油价格窄幅震荡。地产链工业品价格涨跌互现，水泥和钢材价格环比上月小幅回落，玻璃价格环比上升。原材料库存指数下行0.2个百分点至47.4%，产成品库存回落1.5个百分点至47.9%，春节期间库存继续去化。
　　非制造业景气回升，春节出行消费数据表现不俗
　　2月非制造业PMI指数录得51.4%，前值50.7%，非制造业景气度大幅回升，其中服务业PMI贡献较大。据官方披露，春节期间全国服务消费相关行业日均销售收入同比增长52.3%。其中春节档票房录得80.2亿元，创下中国影史春节档票房新高。春节期间出行强度同比去年显著提振，走亲访友、旅游、聚餐等出行链消费潜力有效释放。我们认为，春节期间消费对经济有一定提振作用，经济企稳复苏的基础进一步巩固，而后续一系列稳增长政策落地对经济增长的拉动效应预计将在一季度数据中得到体现。
　　风险提示
　　消费者信心恢复不及预期；政策落地不及预期