1月流动性回顾：从价格维度来看，随着1月末政府债供给高峰阶段性平复以及央行OMO操作的快速放量，2月跨月后资金面边际转松，资金价格明显回落；2月1日-2月8日，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007的中枢价格分别为1.79%、2.04%、1.69%、1.90%、1.93%、2.06%，与1月下旬（1月16日-1月31日）相比分别-15BP、-24BP、-6BP、-1BP、-46BP、-39BP。此外，银行与非银机构间的流动性分层现象波动有所缓解，2月1日-2月8日期间R001-DR001、R007- DR007平均利差分别为10BP、14BP，与1月16日-1月31日相比分别-9BP、-23BP。从数量维度来看，央行坚持宽货币基调，灵活操作以维系银行间市场流动性的合理充裕，并引导市场利率围绕政策利率上下波动。总量维度上，随着2月资金面紧张程度有所缓解，为防止资金空转，央行于2月1日-2月8日间，在OMO口径下共投放流动性13630亿元，因25770亿元规模流动性到期，故本阶段央行净回笼短期流动性12140亿元。
　　货币政策展望：2月5年期LPR下调25BP，1年期LPR未下调，超出市场预期。但这也体现出了央行有意引导长端利率下行。MLF本月并未调降。向前展望，如果要维持资金利率宽松，也存在OMO利率在一季度下调的可能。短期看，随着信贷市场司的成立，围绕房地产融资的政策支持有望更加强化。1月信贷超预期，可能和部分信贷被银行从去年年底挪至今年年初有关，2月信贷需求可能仍然不足。这也为5年期LPR的下调提供了依据。展望全年，LPR全年下行的空间仍然较大，与之对应的OMO，MLF整体下调空间可能相对较小。
　　 3月流动性展望：从资金供需角度来看，不考虑OMO和MLF到期的情况下，3月流动性预计有12216.81亿元的盈余（+表示盈余，-表示缺口）。截至2月9日，OMO存量为12960亿元。3月为季末。央行回收OMO的能力仍然较强，流动性松紧依旧和央行态度有很大关系。因2月降准，市场中长期资金充足，推测3月MLF等额续作概率较大。预计3月有一定的OMO利率下调的可能，但较LPR下调前有所降低。如果OMO利率下调，即便流动性有一定波动，资金利率波动的区间也可随之下行。
　　 3月存单收益率分析：展望2024年3月，预计3月央行将维持宽货币基调不变，精准监测资金面、货币投放削峰填谷，以维持市场流动性合理充裕，3月资金面预计保持均衡。综合考虑整体资金面以及信贷投放、银行负债管理压力、季节扰动等因素，我们认为3月同业存单利率大概率在目前点位附近小幅度震荡偏下行，但前提是资金面如市场预期的一样宽松。从供给端来看，结合现阶段存单供给规模与到期情况，对后续存单利率走势的判断需着重关注银行资金缺口情况。随着政府债的加量发行，叠加存单到期量有所抬升、跨季扰动等因素影响，同业存单供给压力或有所增加，预计一级市场供给或对存单发行利率有一定扰动。从需求端来看，资金成本与银行自身负债压力是影响存单需求的关键因素。我们认为银行理财、保险与中小银行的配置需求预计将导致同业存单需求仍在，3月机构对同业存单的需求或存在边际增量。同时也要关注资本新规对于同业存单的影响。
　　风险提示：信贷需求超预期、货币政策操作超预期、广义基金对存单承接能力的恢复不及预期