公司继电器设备起家，电装集团赋能公司进一步成长。许继电气股份有限公司成立于1993年，其前身许昌继电器厂自行研制出了我国第一代保护继电器。2010年，国家电网全资子公司中国电科院通过对许继集团增资扩股，成为许继电气的实控人。2021年许继集团、西电集团、平高集团等战略性重组成立中国电气装备集团有限公司，实现国内电力设备巨头的资源整合，为公司未来发展夯实基础。
　　特高压新一轮建设高峰开启，受益于柔性直流技术落地。2022年1月，国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，预示着特高压新一轮周期的到来。同时柔性直流技术日益成熟，作为灵活控制和调节的一种输电方式，适合新能源为主的能源基地外送，在消纳压力下2024年有望实现规模落地。公司作为核心设备换流阀的主要供应商，有望充分受益于本轮技术革新。
　　电网建设投资加速，公司网内业务是业绩压舱石。十四五期间，国家电网和南方电网计划共投资超3万亿元用于电网建设。公司网内业务方面一二次设备全覆盖，拥有变压器、电抗器、消弧线圈等一次设备及基于云计算、人工智能等新一代信息技术的智能变配电系统及成套设备，并且在国网中标份额靠前，未来网内业务有望跟随电网投资实现稳步增长。
　　新能源、储能、充换电设备打开公司增长空间。公司积极参与新能源建设浪潮，网外发电端及储能业务显著增长。面向电动汽车领域，公司提供智能充换电设备及整体解决方案，是目前国内技术水平较高的电动汽车智能充换电系统制造商。
　　投资建议：公司核心业务产品覆盖电力系统各个环节，具备特高压直流输电、智能配电网、智能变电站、充换电等整体解决方案，积极参与国家重大工程建设，同时在柔性直流输电落地的背景下，公司有望充分受益于技术推广，预计2023-2025年公司EPS有望达0.92/1.17/1.45元，对应2024年2月27日收盘价的PE为24.4/19.2/15.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格持续上行、宏观经济波动。