一、铜市场套利机会
　　 1、国内市场机会
　　春节前后，内外铜市继续震荡，过去三个月沪铜指数以整体较低持仓连续震荡在6.75-6.95万间。长时间震荡后，沪铜高位区虽有阻力，但临近传统旺季，追涨买兴略有犹豫，市场多观察伦铜动向。技术上，8700美元相当关键，倘若突破涨势可能短线上冲9000关口。不过近三个月通过比较震荡反复的内外强弱，伦铜在阻力区往往更主动地“撤退”。
　　国内铜市传统淡季，单边震荡，现货成交清淡、现货升贴水幅度收敛，市场对价差的关注度也有降温。因沪铜节中基本以六年最高的速度快速累库，且有累至30万吨、去年高点的潜力，近月盘面价差类似往年，呈2403交割月铜价低，而受益于消费启动与库存转降的4、5月铜价高的状态。在不看好2024年国内长线消费的情境下，远月铜价呈较稳定的反向排列。
　　倾向2404、2405、2406延续升水局面，且对远月价差有走扩空间，正套交易为主。一方面，本轮累库可能在3月合约交割时进入尾声，国内社库转为去库;另一方面，加工费跳水到25美元，国内冶炼产能博弈减停的风险逐渐增加。我们认为3月排产影响可能有限，但不排除更多减停提前到5月，届时短线供求可能在年内处在较紧状态。
　　2、跨市套利机会
　　LMEO-3月现货贴水达到几十年最大的100美元以上，吸引伦铜库存从年初的16.7万吨降到目前的12.5万吨。不过2月底，持续去库的趋势已被短暂的小幅入库打断，0-3月贴水也重新回到90美元以上。现货进口比价受益于大贴水，常有盈利打开，比价在盈亏平衡点位置震荡。内外市场同步观察中国消费强弱，震荡交投，节奏与仓量上倾向先侧重正套、再侧重反套。
　　二、铝市场套利机会
　　1、国内市场机会
　　2月沪铝持续震荡，波动幅度仅500元上下，缺少明显矛盾。
　　1月国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，短期内没有新投产能计划。内蒙古某电解铝厂发生停电事故，大部分产能已经顺利恢复，少量电解槽可能会受到影响。产能变化核心在于云南是否会如传闻在3月提前复产，目前来看云南降水和水位较去年有改善，但据云南电力部门分析报告显示2024年云南电力形势总体依然偏紧。目前复产尚无确定性消息，当地约115万吨产能复产节奏需持续关注。2月进口窗口阶段性关闭后再度打开，进口将保持常态化。需求方面:春节后下游企业于初九前后陆续复工复产，春节至2月底铝锭累库30万吨至79万吨，铝棒增加7万吨至27万吨，合计增量与往年水平相当，不过库存总量明显低于往年同期水平。随着铝水比例逐年抬升，铝棒增幅明显。短期内铝锭社库仍会处于淡季累库阶段，不过旺季有望快速去库回到低库存状态，当前现货反馈尚可华东仅小幅贴水，华南略有升水。
　　成本方面，2月氧化铝、动力煤和阳极现货基本趋于稳定，电解铝平均成本稳在16500元附近，预计3月波动有限。
　　2月以来海外利率预期持续修复，美联储观察工具显示市场首次降息预期已推后至6月，且年内降息次数回落至3次已经与美联储上次点阵图拟合，来自降息预期的压制将会缓解。国内方面关注两会前后是否会有进一步的政策出台。产业方面仍处于淡季累库阶段，但铝市基本面在有色金属中依然相对偏强，两会临近市场仍会不断受到宏观因素扰动。短线沪铝无明显方向性趋势，下方年线18600元显示较强支撑，预计暂延续震荡，维持回调布局多单以及跨期正套参与思路。
　　2、跨市套利机会
　　近期进口窗口在盈利边缘徘徊后再度打开，后续供需平衡的变化需关注云南复产进度。目前情况来看国内有旺季预期，海外仍表现疲软，预计年内国内缺口仍需要大量的进口货源补充，维持远月上的反套思路。
　　三、锌市场套利机会
　　1、国内市场机会
　　2月美宏观数据令市场对美联储较早降息预期落空，春节长假导致供需错配加剧过剩压力，锌价月度跌幅超4%。1）基本面过剩大基调:ILZSG统计2023年全球锌市场过剩20.4万吨，春节过后，LME锌库存攀升至27万吨，0-3贴水持续扩大至46.7美元的历史较高水平，SMM锌锭社库走高至17.41万吨，库存增量和总量不及往年同期，但进口窗口偶有打开，锌价处于近3年同期低位，彰显海外过剩加剧对价格的压制。虽然低锌价、低TC损害炼厂利润，炼厂检修力度仍有限，对价格托举不足;消费端因地产消费低迷，仍依赖汽车、家电、基建板块拉动，消费维持任性，但增量有待更多政策面支持。2）宏观不确定性:市场不断修正美联储首次降息时间预期，美指宽幅震荡;国内两会在即，投资者对地产白名单、保障房、专项债加速投放等更多利好政策的出台仍有期待，一旦政策未超预期，可能还会对锌价形成负反馈。
　　两会将于3月初召开，宏观上依然存在不确定因素，交易层面，侧重把握宏观和基本面共振节奏，大方向上以反弹做空为主。过剩局面下，沪锌back结构偏弱，0-1月差波动空间不足，跨月套利暂不推荐。
　　2、跨市市场机会
　　2月沪伦比窄幅震荡，锌现货进口窗口小幅打开，目前国内锌社库累库绝对量低于往年，库存主要堆积海外，基本面维