啤酒行业升级的共性：人均GDP突破1万美元后，吨价增势有所加快
　　纵向复盘中国啤酒行业，销量在2013年达到峰值后波动下降、当前基本稳定。而自2018年至今啤酒龙头吨价增势加快，其本质原因是中国人均GDP突破1万美元水平，消费力持续提升为啤酒升级创造良好环境。
　　对比全球主要啤酒消费国家来看，啤酒零售价格与人均GDP基本呈现正相关。一方面，美国、日本人均GDP高于中国，单位啤酒零售价格亦明显高于中国；另一方面，当前中国人均GDP已与全球人均GDP水平相当，但单位啤酒零售价格却明显低于全球平均水平。以上对比分析可以得出，相同消费力水平下中国啤酒零售价格明显偏低，提升潜力较大。
　　龙头升级的节奏差异：发展阶段不同所致，青啤、燕啤升级韧性更强
　　百威、重啤最新吨价接近5000元/吨水平，处于第一梯队；而青啤、珠啤、燕啤、华润最新吨价在3000-4000元/吨水平，处于第二梯队。对比来看，青啤、华润、燕啤、重啤、珠啤2018-2023年吨价CAGR分别为4.8%、4.6%、4.0%、3.5%、3.5%，青啤、华润、燕啤展现出更强的升级韧性，深层次分析源于不同龙头发展阶段的差异所致，即升级主价格带不同。
　　复盘近几年青啤、燕啤的发展，对比其他龙头吨价增势明显更优。对于青啤而言，吨价增势表现亮眼的本质原因在于，十四五期间青啤吨价处于从3500元/吨水平向4500元/吨水平提升的阶段，6-8元的经典系是升级的主要载体，经典系的强劲表现可以弥补10元以上纯生系当前偏弱势的表现。对于燕啤而言，考虑到燕啤吨价处于3000-3500元/吨水平，中档U8大单品的持续放量战略既务实又合理。
　　复盘近几年重啤的发展，2019-2022年在高档红乌苏的带动下，吨价延续亮眼表现，2023年虽中档乐堡/重庆品牌增势较好、但高档红乌苏销量小幅下滑，整体吨价表现相对弱势。核心原因在于重啤与青啤等所处的发展阶段不同，其中重啤吨价已经接近5000元/吨水平，仅依赖中档乐堡/重庆品牌无法支撑吨价较快增势，而青啤吨价在4000元/吨水平，高档纯生虽表现偏弱势、仍可依赖中档经典带动吨价的强劲增势。
　　投资建议：中期维度来看，我们提供全新视角解读为何过去1-2年龙头升级节奏呈现出明显的分化，其本质在于不同龙头发展阶段的差异所致。十四五期间青啤吨价处于从3500元/吨向4500元/吨提升的阶段，而燕啤吨价处于3000-3500元/吨水平，因此中档的经典系、U8系是升级的主要载体，相比需要更强消费力支撑的高档，卡位主流价格带的中档对经济依赖度更低、刚需属性更强，因而具备更好的升级韧性。综合而言，消费升级仍是啤酒赛道的主逻辑，优先推荐升级韧性更强的青岛啤酒、燕京啤酒，关注重庆啤酒、珠江啤酒。
　　风险提示：宏观经济不及预期；中高档啤酒竞争加剧；食品安全风险。