事件：锦波生物披露业绩快报，23年利润落在预告上限
　　23全年：收入7.8亿（+100%）；归母净利3亿（175%），扣非归母2.86亿（+181%）；
　　23Q4：收入2.63亿（+90%），归母净利1.08亿（+176%），扣非归母1.03亿（+184%）。收入整体符合预期，利润落在预告上限。
　　此外预计3.11正式进入北证50样本股，利好主被动资金流入，进一步打开估值空间。
　　点评：
　　1、4mg“极纯”渗透加速贡献24/25核心增长，长期全面胶原矩阵雏形已现。
　　①4mg“极纯”预计贡献24/25年核心增长，机构数及复购均处爬坡期；②升级产品10mg“至真”当前仍处拓展初期，未来有望带动均价上行；③Q4新推“XVII+III型胶原”全球首创联合方案，定位修复+抗衰，将成为24年推广重点。④私密产品“兰蜜”期待2024年获批上市；⑤溶液类产品23年8月资质已落地，预计剂型、价格带、终端应用均会打造区隔度；⑥定位面中部增容管线处于临床尾声，基于自交联特性强化支撑特性。⑦IV型、Ⅴ型、Ⅶ型胶原等研发持续突破，新类型接力可期。
　　2、上游合作加码有望驱动胶原心智破圈。公司与欧莱雅携手升级小蜜罐系列，重塑定位III型重组胶原蛋白，包含面霜2.0、胶原乳液、胶原水、胶原眼霜等。
　　投资建议：我们认为锦波当前核心驱动逻辑已从单明星产品“极纯”爆发，转向重组胶原平台型企业搭建；短期商业化确定性爆发＆长期增长路径进一步清晰，强原料心智在胶原红利期凸显强β+强α组合优势。预计24/25年利润约5/6.5亿，对应24/25年PE32/25x，公司23H2以来诸多新驱动仍被显著低估，此外公司即将调整进入北证50有望强化流动性打开估值空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、研发进度不及预期、产品商业化不及预期、宏观经济下行风险、医疗产品安全性风险等。