目前海外市场在等待新的非农数据的指引。此前12月以及1月的美国非农数据给予了市场较为乐观的预期，即美国经济偏向软着陆的概率在增加。当下仍旧可能存在的美国经济衰退预期的叙事主要围绕美国政府“关门”的风险以及美国地区性银行业的状况展开，而这两个话题都有望在未来1-2个月内被证实或证伪，我们更倾向于证实软着陆的概率偏大。随着市场对美国经济软着陆交易的进行，全球商品有望开启一轮新的补库周期，近期有色品种以及部分海外计价的品种走势偏强亦体现了这一逻辑。而对于更宏大的主题，即降息预期交易的叙事目前仍然处于一个不易把握的时间点，但可以确认的是此前将降息时点过于提前的预期随着美国经济软着陆预期交易的进行已经基本被纠偏。
　　近期国内方面值得讨论的话题是两会的到来使得市场重新形成对于政策激励的良好预期，主要在财政一侧。赤字率、专项债安排以及PSL这些可以被量化的指标如若能够达到一个可观的水平，那么此前一度比较疲软的商品例如碳酸锂、镍以及农产品的养殖板块有望企稳回升。
　　回归到中国经济本身，影响市场预期的仍旧是房价，而从节后的数据来看，无论是成交还是价格，仍然难以下结论说房价预期已经扭转。除此以外，市场也关注本次复工之后是否值得押注季度数据超预期强劲。一方面我们理解此前因交易产能扩张（供应过剩）预期而使得价格处于低位的碳酸锂、镍这类商品将拥有较好的向上弹性，核心逻辑是供应利空计价充分的情况下但凡供应端有轻微的扰动或者纠偏都会令其价格有所反弹，典型例子是上周焦煤的安全事件引发头部企业带头减产，并最终引致焦煤价格接近涨停的反弹幅度。另一方面是复工之后的局面会如何？我们认为随着气温回暖，复工节奏不存在大的问题，但复工之后的劳动强度仍然值得进一步跟踪，前瞻指标可以参考制造商的回款情况。但市场目前来看还是倾向以旺季不旺的逻辑做交易，整体还是相对中性偏悲观一些，这进一步延申为黑色板块中与后地产周期挂钩的玻璃、纯碱、PVC的偏空交易。现实不强，预期走弱进而使得近月期货价格向下运行，这是当前市场比较主流的观点。因此在头寸选择上，多头倾向于此前下跌幅度较多的商品，且具有较强向上弹性的碳酸锂和镍；空头倾向于上述提到的纯碱、玻璃以及计价现实需求疲弱的钢材及焦煤。
　　农产品方面，我们理解对于本年度玉米供应过剩的计价可能已经迈过高峰，进入了一旦流动性相对充裕、头部企业介入进行储备等话题出现可能使得玉米价格重新获得向上弹性的局面，并带动下游的生猪、鸡蛋养殖成本上修并引致一波反弹。但需要注意到的是，同样伴随着收储预期，豆一与玉米的走势是极度分叉的，这意味着还是要从总量即供需格局的视角去做观察，进而我们不太认为玉米会有大级别的上涨行情，核心逻辑在于除了国内丰产之外，海外玉米价格并未真正到达底部，使得玉米替代品的完税成本仍然维持在2300-2350区间，国内玉米也很难无视替代品价差而不断向上反弹。但从绝对位置来看，2400左右的价格又比较合适，因此玉米在短期内可能并不值得去做布局。
　　更值得我们去做反弹沽空的品种可能在下游的养殖端。近期生猪价格有所反弹，从历史来看，春节过后的30个交易日里生猪价格有涨有跌，结合当前养殖行业的格局，有两个重要的现状值得讨论，一是出栏体重有阶段性的边际回升，这暗示着供应压力并不如想象中释放得那么快，进而使得淡季生猪价格有承压的可能性；二是怎么理解近期仔猪价格的反弹。多头叙事是将仔猪价格的反弹归因于母猪产能超量减少所引致，这一逻辑的前提是母猪产能的变动到仔猪价格具有很强的传导性。更关键的问题是当前母猪存栏究竟是多是少？我们理解去年12月至今年1月的数据都体现着目前母猪总存栏数仍旧处于一个偏多的水平上，因此前述逻辑可能存在偏差，更合适的表达应该是近期仔猪价格的反弹导致能繁母猪去化进程被打断，整个养殖行业还需要更多时间完成利润去化周期。基于此，我们对于生猪后市并不是特别看好，维持价格反弹后偏空看待。鸡蛋的逻辑也类似，主要关注产业的扩产以及因为价格的快速走弱会给后续排产带来的扰动。大体上蛋鸡产能要同比上修，因此行业利润去化的进程可能比生猪行业更为明显。