核心观点
　　欧盟对绿色甲醇的标准较高。根据欧盟最新版本的可再生能源指令，满足欧盟标准的绿色甲醇可以分为生物燃料、非生物来源的可再生燃料、再循环碳燃料三类。想要生产符合欧盟标准的绿色甲醇并不容易，尤其是生产非生物来源的可再生燃料和再循环碳燃料类别的甲醇。相较于化石燃料70%的减排量对绿色甲醇生命周期内的碳捕获、甲醇生产和运输过程的可再生能源渗透率提出了很高的要求。采用来自工业废气的碳源则有可能面临2035或2040年以后不能继续满足欧盟标准的风险。
　　欧洲或出于产业先发优势选择绿色甲醇。从生产工艺来看，绿氨的生产工艺比绿色甲醇的生产工艺更加成熟；从燃烧特性来看，绿色甲醇则比绿氨更加优秀；从配套设施来看，绿色甲醇各方面条件已具备；从安全性来看，绿色甲醇和绿氨均需解决安全性问题。综合来看，绿醇相较于绿氨并没有决定性优势。我们认为绿色甲醇成为航运替代燃料主流主要是由欧洲引导，而欧洲航运巨头选择甲醇内在原因是欧洲在绿色甲醇项目布局上有先发优势，而在绿氨项目上缺乏竞争力。由于绿氨的生产技术比较成熟，绿氨生产的核心竞争力其实是可再生能源的丰富程度。欧洲虽然风力资源丰富，但太阳能资源相较于中东、美国和中国要明显匮乏。因此无论是从成本上还是技术上，欧洲在绿氨领域都不具备竞争力。在绿色甲醇方面，欧盟经过多年布局已经将其定义的绿色甲醇标准推向全世界，现有标准下工业密集型国家相对于欧洲国家并不具有优势。而从绿色甲醇现有产能和生产技术方面来看，欧洲企业则具有先发优势。
　　绿色甲醇市场空间巨大，降低成本是产业化关键。我们认为绿色甲醇未来有望获得巨大市场空间。我们测算2030、2040年全球航运业绿色甲醇需求量分别约为0.34、1.37亿吨。远期来看，除了可以作为船用燃料外，绿色甲醇还有望应用到车用燃料领域和发电领域。我们测算，到2050年，航运业中绿色甲醇的渗透率每提升1%，则对应的需求量增长0.11亿吨/年；车用燃料方面，绿色甲醇对汽油的替代率每提升1%，对应的需求量增长0.096亿吨/年；发电方面，绿色甲醇发电对天然气发电的替代率每提升1%，对应的绿色甲醇需求量增长0.356亿吨/年。目前绿色甲醇的生产成本较高。按目前内蒙地区的绿氢成本，我们测算使用绿氢和捕集的CO2-生产绿色甲醇的成本为5544元/吨。假设生物天然气价格为5元/m3，我们测算以生物天然气制绿色甲醇的成本为5220元/吨。尽管目前绿色甲醇溢价较高，但我们认为降低生产成本是绿色甲醇产业化和企业长期盈利的关键。
　　投资建议与投资标的
　　我们看好绿色甲醇未来的发展空间和盈利机会，建议关注吉电股份(000875，未评级)、上海电气(601727，未评级)、中煤能源(601898，买入)等布局生物质绿色甲醇和二氧化碳捕集制绿色甲醇项目的公司，建议关注参与构建绿色甲醇全产业链的中远海能(600026，未评级)。
　　风险提示
　　欧盟标准变动；绿色甲醇推广不及预期；绿色甲醇价格大幅降低；绿色甲醇成本居高不下；新项目投产不及预期；假设条件变化影响测算结果。