5年期LPR降幅超预期，支持房地产意图明显
　　2月，1年期LPR维持3.45%，5年期LPR下调25BP至3.95%。市场对LPR下调已有预期，本次5年期LPR时隔8个月下调，降幅超出预期，单月降幅达到历史最高水平。2月1年期MLF利率维持2.50%不变，而LPR单独下调，源于此前存款降息和降准已创造条件。本次情况并非特例，2019年LPR改革以来，在2019/09、2021/12、2022/05已有三次出现LPR单独下调情况，且均有前期降准配合释放流动性。本次单独调降5年期LPR，支持房地产意图明显。去年8月LPR降息时5年期LPR未下调，主要考虑存量房贷利率降息影响，避免短期内对银行净息差造成过度冲击。今年地产销售依然低迷，5年期LPR具备下调、补调必要性。
　　央行2023年下半年先后表态“保持合理利润和净息差水平”、“提高利率政策协同性”、“促进社会综合融资成本稳中有降”，此次降息符合最新表态要求，原因在于当前经济复苏基础仍需巩固，宽信用的货币政策预计仍将持续发力。
　　PSL放量支持“三大工程”建设，12月利率下调15BP至2.25%
　　PSL由央行2014年创设，主要经历三轮操作时期：1）2014年4月创立，用于支持“棚户区改造”，推动房地产去库存、经济企稳。2014~2019年，PSL累计投放3.65万亿元。2）2022年9月PSL重启，9~11月累计净新增6300亿元，用于支持基建领域和保交楼项目建设。3）2023年12月，PSL再度重启，2023年12月、2024年1月两月累计净新增5000亿元。1月末余额为3.40万亿元，预计此次新增金额主要用于支持“三大工程”建设。总结看，PSL操作多处于经济下行周期，通常和地产、基建等领域政策相配合，起到托底经济作用。运行机制上，PSL预计以“先贷后借”的形式发放，政策行先向支持项目发放贷款，再向央行申请。贷款期限上，PSL合同期限为1年，允许展期不超过4次，实际使用期限不超过5年。
　　PSL实行“保本微利”的原则投放，创设以来利率在每轮操作中均出现较为明显下调。2023年12月末利率为2.25%，较9月末下调15BP，低于最新1年期MLF利率25BP，低于最新1年期、5年期LPR120BP、170BP。PSL利率下调存在滞后性，原因在于在此期间利率中枢本身持续下行。本次下调预计降低项目融资成本，为“三大工程”提供中长期低成本的资金支持。
　　房贷利率进入3%时代，未来主要靠负债端缓解净息差压力
　　总量角度，1月末人民币中长期贷款余额163万亿元（企业102.5万亿元+零售60万亿元），估算5年期LPR降息25BP大约节省利息支出4063亿元。不过企业中长贷、零售非房贷并不一定挂钩5年期LPR，实际影响预计小于测算。居民角度，估算30年期100万元房贷每年节约1738元左右，见效节奏取决于重定价时点（预计多数在2025年初）。去年存量房贷降息后，调整后的存量房贷平均利率4.27%，叠加今年年初LPR重定价影响10BP，估算目前存量房贷利率大约在4.17%左右，当前环境下依然不低，本次下调预计带动存量房贷利率进入3%时代。
　　银行角度，当前净息差本身仍处于下行压力状态下，经济回暖前预计压力不减。根据央行信贷收支表谨慎测算，1月末中长期贷款占总贷款67%，贷款占总资产69%，本次LPR下调影响资产端收益率约12BP（预计实际影响小于测算）。预计降准+存款降息能对冲部分影响，近期存款定期化出现企稳迹象，且存款降息依然可持续，未来主要靠负债端缓解净息差压力。
　　风险提示
　　1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。