事件：
　　2024年2月9日（农历腊月三十），今夕不同往日，“年三十”依然上班，央行也意外公布了2024年1月份的“史上最强”金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长8.7%，增速较12月末下降1个百分点；
　　（2）M1同比增长5.9%，增速较12月末提升4.6个百分点；
　　（3）新增人民币贷款4.92万亿，同比多增162亿，同比增速10.4%，较12月末下降0.2个百分点；
　　（4）新增社会融资规模6.5万亿，同比多增5061亿，为历史上单月最大增量，同比增速9.5%，同上年末持平。
　　点评：
　　一、1月信贷投放“总量稳”，“开门红”力度略超预期
　　1月信贷新增4.92万亿，同比多增162亿，“开门红”读数略超预期。在“均衡投放、平滑波动”政策引导下，市场对1月信贷投放预期整体偏中性，Wind一致预测均值为4.67万亿；实际新增投放4.9万亿，同比多增162亿，增速为10.4%，较2023年末回落0.2pct。若全年信贷新增规模按23~24万亿拟定，1月信贷增量占全年比重约20.5%-21.4%，高于过去五年占比均值18.9%。整体来看：
　　一方面，“均衡投放”的政策安排和商业银行“开门红”冲量的季节性规律基本匹配，多重因素共振驱动1月增量信贷维持高位。1月下旬央行新闻发布会在总量层面指出后续“在节奏上把握好新增信贷的均衡投放，增强信贷增长的稳定性”。同时，去年末增发的万亿建设国债资金陆续拨付到位，叠加5000亿PSL放量助力“三大工程”，相关领域配套融资需求或对年初信贷投放形成一定支撑。同时，今年为“晚春”年份，1月工作日天数较去年同期多4天，信贷投放“春节效应”受扰动更小，导致月内新增信贷同比略多。
　　另一方面，1月金融数据存在季节性冲高规律，单月读数指向意义不强。1月中采制造业PMI为49.2%，连续四个月处在荣枯线下方，新订单、新出口订单指数分别为49%、47.2%，尚未回归扩张区间，内外需环境仍相对低迷。通胀指标或延续负增趋势，短期内也难有拐点出现。1月经济数据与金融数据表现一定程度上出现“背离”，主要原因在于1月金融数据存在季节性走升规律，春节错位影响下，更多工作日天数支持银行更好完成信贷投放目标，使得1月单月读数的指向意义不强。“均衡投放、平滑波动”政策导向下，累计增量的指示意义更强，需求侧回暖确认仍需看到经济数据与金融数据指向的更多一致性。
　　月末票据利率冲高反映信贷投放完成既定目标，央行出手“平滑波动”。月初1M期票据转贴利率自上年末0.2%反弹上行至2.25%，中旬有所下行，临近月末冲高至3.05%峰值，月内均值为2.28%，较去年同期上行3bp。上旬信贷“开门红”投放背景下票据利率季节性走升，但经济景气度仍未明显回暖，企业开票量增长有所放缓，票据到期压力较大，推动中旬转贴利率有所下行。临近月末，机构收票需求降温，转贴利率冲高，部分银行或已完成月内投放目标，有意控制信贷增量规模。对应贷款端数据看，1月票据融资-9733亿，同比多减5606亿，创历史月度新低；未贴现票据5635亿，同比多增2672亿，全月表内外票据合计减少4098亿，银行体系内存量余额15.2万亿，延续12月以来压降态势。
　　跨月后票据利率再度大幅走低，2月上中旬信贷增长或相对乏力。跨月后，票据利率自较高点位大幅回落，截至2月8日，1M、3M期转贴利率分别收至0.95%、1.88%，较1月末下行180bp、50bp；月内利率中枢分别为0.89%、1.82%，较去年同期下移130bp、47bp。资金利率平稳运行情况下，2月初票据利率反常显著下行或指向2月信贷景气度相对较低，开年项目储备消耗较多，叠加春节假期只收不贷，预计2月上中旬信贷增长相对乏力。
　　二、1月信贷投放机构分化、区域分化现象或仍有延续
　　机构层面，预计国有大行、发达省份银行是信贷投放主力军，政策行贡献度也有所提升。国股行得益于其稳固的客群基础和较为充裕的项目资源储备，信贷投放优势相对突出，国有行旺季仍发挥“头雁”作用，股份行信贷投放尚可，预计同比或可基本持平。政策行方面，伴随5000亿PSL陆续落地，“三大工程”领域信贷投放有望提速增效，政策行在新增信贷中贡献度或有所提升。从负债端数据看，12月、1月PSL分别新增3500亿、1500亿，政金债净融资分别为209亿、713亿，政策行负债端扩容可侧面反映资产端信贷投放或有提速。
　　区域层面，苏浙沪等经济景气度较高地区信贷投放较为乐观。对于中小机构而言，受限于客群基础、展业空间等因素，其优质项目资源相对短缺。同时，需求端尚待修复背景下，贷款利率下行趋势较难扭转，信贷投放意愿有所回落，强度相对较弱，“大行放贷、小行买债”的机构分化现象仍有延续。苏浙沪等经济景气度较高区域的优质中小行区位优势突出，对应年初旺季投放情况或较为乐观。
　　三、对公贷款保持较高景气度，增长稳定性看准财政发力强度
　　对公贷款仍保持较高增长景气度。1月对公贷款新增3.86万亿，同比少增8200亿。其中，对公短贷新增1.46万亿，同比少增500亿；中长贷新增3.31万亿，同比少增1900亿。