投资要点
　　一、国家资产负债表分析
　　负债端。最新更新的数据显示，2023年12月实体部门负债增速录得10.5%，前值9.8%，预计2024年1月实体部门负债增速回落至10.3%附近，2月大概率亦继续下行。稳定宏观杠杆率的目标不动摇，预计2024年实体部门负债增速仍趋于下行，向名义经济增速靠拢，非金融企业将成为引导实体部门负债增速下行的核心部门。
　　财政政策。上周政府债（包括国债和地方债）净增加1157亿元（略高于计划的净增加1061亿元），按计划下周政府债净增加1086亿元，12月末政府负债增速为12.9%，前值12.3%，预计2024年1月末回落至12.4%附近，2月大概率亦继续下行。
　　货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比下降，资金价格环比下降，期限利差有所走阔，剔除掉月末月初的季节效应，资金面边际上有所松弛。上周，一年期国债收益率周初大幅下降，随后在1.9%左右企稳，周末收至1.89%，按照2023年8月降息后的情况估计，已经降至中枢位置（1.9%）附近；十年国债和一年国债的期限利差上升至50个基点上方（仍低于我们预计的中枢，70个基点）。我们仍然认为，始于2023年6月降息的资金面边际收敛，或在10月下旬基本到位，后续有望重回震荡中性。
　　资产端，12月物量数据有所走弱，符合预期，此前一轮恢复周期为4个月（2023年8-11月），后续下行周期目前判断基本也在4个月左右。我们目前认为，未来1-2年中国实际经济增长中枢在4-5%之间，对应名义经济增长中枢在6-7%之间。通胀方面，在负债收敛和实体经济平稳的组合下，有望震荡温和回落。
　　二、股债性价比和股债风格
　　我们对中国2024年的整体展望如下。中国是资本金融项目不完全开放的经济体，各类资产价格主要受国内资产负债表两端变化的影响，预计2024年资产端实际GDP增速平稳运行，在4-5%之间窄幅波动；负债端在稳定宏观杠杆率的目标下，实体部门负债增速趋于下行，向名义经济增速靠拢，货币配合财政，整体保持震荡中性。2011年开始，中国进入到潜在经济增速下行周期，具体原因有四，即边际收益递减、人口红利衰竭、收入分配集中、保护主义升温。
　　上周，资金面边际上有所松弛，各类宽基指数全面大幅下挫，价值相对成长占优，债市方面，长短端收益率整体大幅下行，股债性价比偏向债券。十债收益率全周累计下降8个基点至2.42，一债收益率全周累计下行13个基点至1.89%，期限利差上升至53个基点，30年国债收益率全周累计下行10个基点至2.64%。我们将仓位集中在价值的选择表现相对较好，宽基轮动策略全周累计跑赢沪深300指数1.61%。
　　上周权益市场整体大幅下挫，风险偏好明显下降，以上证50市盈率倒数和十债收益率比值计算的股债性价比大幅上升，但仍略低于此前的历史最高水平（1月17日）。其他新增变化不多，我们基本维持之前的观点。资金面震荡中性，未来各项指标向中枢回归，比如一年期国债收益率向1.9%左右的中枢回归（目前已经基本到位），期限利差向70个基点左右的中枢回归，对应十债收益率中枢在2.6%，区间在2.5-2.7%附近，三十年国债和十年国债的利差进一步压缩空间或已有限，目前预计在年内三十年和十年国债利差压缩至20个基点左右。权益方面，比较确定的是风格将转向价值占优，但考虑到目前市场或处于过度悲观的状态，而十债收益率已经跌破区间（2.5-2.7%）下沿，我们还是愿意对价值乐观一点。推荐上证50指数（仓位70%）、红利指数（仓位30%）。
　　从2023年7月29日的资产配置周报开始，我们进行宽基指数推荐，从9月9日的资产配置周报开始，我们加入了利率债ETF。我们认为，这本质上是一种自上而下的主观配置策略，侧重于仓位选择和风格研判，策略可以容纳较大规模的资金量，波动较小，流动性较好；在国家资产负债表边际收敛的背景下，将得到市场越来越多的关注和青睐。策略运行至今，合计128个交易日，累计跑赢沪深300指数7.79%，日胜率57%，上周跑赢沪深300指数。策略最大回撤-14.30%，年化波动率13.87%。
　　三、行业推荐
　　下周景气度角度推荐农林牧渔、银行。政策角度方面看多交通运输、芯片、商贸零售。行业轮动方面看多房地产、社会服务、计算机、基础化工。
　　四、转债市场回顾展望与标的推荐
　　上周转债体现出较强的估值保护能力，转股溢价率普遍大幅抬升，转债跌幅明显小于正股跌幅。在风险偏好较差、增量资金有限的市场中，转债由于其低波动优势，相对于权益而言，仍具备一定配置价值。
　　然而符合我们预期的是，上上周转债隐含波动率与正股历史波动率差值自2023年1月5日以来首次降至0以下之后，上周继续下滑2.5pct至-3.8pct，或由于转债与权益比偏贵、避险情绪过高、配置型债券投资者的转债持仓继续下探等因素。
　　短期仍建议类似纯债投资的低价策略和最为保守的双低策略，下周推荐关注温氏转债、希望转2、牧原转债、中信转债、成银转债、张行转债。上周转债关注组合收益率为-3.10%，高于全转债市场中位表现-4.30%，高于沪深300的-6.19%。2024年