电网投资增速提升，公司中标额较快增长。主要由于新能源快速发展，电源建设同比高增，电网建设需求旺盛，近年来电网投资增速持续提升，2023年同比增长5.4%至5275亿元，增速提升3.4pcts，2024年国网计划投资超5000亿元，电网投资维持高位。国网招标方面，2023年输变电项目变电设备共开展了7个批次公开招标、2个批次协议库存招标、1次邀标采购和6次单一来源采购，合计中标金额达713.21亿元，同比增长30.22%，中标标包数量4293个，同比增长15.37%，中标单包金额1661万元，同比增长12.84%。2023年，公司中标金额33.14亿元，市占率4.65%，位居第5，同比增长19.73%；其中，子公司南瑞继保中标金额15.16亿元，同比增长43.66%。考虑到新能源装机年新增2亿千瓦以上，输变电设备招标规模或持续较快增长，公司有望从中获益。
　　特高压建设高峰已至，公司换流阀龙头地位显著。2023年，国网特高压与输变电设备分别进行招标，完成“2交4直”新建特高压项目的招标采购工作，6次特高压设备招标中标金额达405.23亿元，远超2022年的34.38亿元，其中公司中标额超过34.23亿元（含设备、材料、服务），同比亦大幅增长，主要由于2022年没有进行特高压直流项目设备招标。在直流特高压领域中，公司换流阀市占率领先优势明显，两大子公司常州博瑞和中电普瑞2023年市占率分别达到24.92%、24.68%，合计占比近半；直流控制保护系统方面，公司子公司南瑞继保及许继电气各中标两条直流线路，公司价值量占比54.64%。2023年，公司换流阀及直流控保分别中标24.64、4.37亿元，占公司特高压项目中标额85%。2024年，全国或核准招标至少4条特高压直流线路，公司特高压项目中标额有望连续两年维持高位。
　　柔性直流趋势建成，公司自研IGBT前景广阔。主要由于使用晶闸管的常规特高压直流输电线路存在换相失败等固有风险，柔性直流输电预计将成为未来特高压直流的发展方向，公司已形成涵盖3300V、4500V高压系列以及1200V、1700V中低压系列IGBT产品。由于柔性换流阀用IGBT需要外采且价值量较高，柔性换流阀价值量一般可达常规换流阀的3倍左右，公司使用自产IGBT有望获取竞争优势。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入521.17/589.39/663.16亿元，归母净利润74.46/87.74/102.57亿元，EPS 0.93/1.09/1.28元，对应PE分别为22.53/19.12/16.35倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期，特高压进展不及预期。