投资要点
　　优秀的盈利能力及卓越的经营效率，显著低估：2023H1收入约为16.03亿元（+8.7%），近5年销售收入CAGR 18%；2023H1净利润约为6.3亿元（+18.4%），近5年营业利润CAGR达到102%，公司的毛利维持在75%以上，净利率在30%以上，销售费用率在25%以下；公司连续两年现金派息，2023年完成7亿的溢价要约回购，未来派息及回购仍是公司长期策略。
　　日达仙保持高速稳健增长，IO联用开启第二增长曲线：日达仙具备消费属性，患者价格敏感度低，自费脱离医保体系销售，院外占比接近80%。日达仙已构筑较强的品牌壁垒和医患忠诚度，过去5年经历集采、VBP落标后仍正向稳增长（5年CAGR 14.3%），目前政策噪音完全消除。日达仙具备重塑免疫治疗格局的潜质，与IO联用带来日达仙第二增长曲线，美国正在探索和mRNA疫苗联用，海外市场正在拓展，具有超长的生命周期。
　　多个创新大单品逐步上市，全球首个口服SERD有望成爆款产品：艾拉司群是全球首个且唯一获批的口服SERD，有望替代氟维司群，并进一步打开SERD药物在HR+乳腺癌的渗透率。艾拉司群有望成为国内首个上市口服SERD，乳腺癌每年新发群体40万，至少20亿峰值爆款产品。多个创新产品Vaborem（20亿峰值）、RRx-001（10亿峰值）、特拉万星（5亿峰值）等将在2024~2025年开始逐步获批上市。
　　全球领先的GTP商业化平台，持续赋能产品放量：赛生药业在业内率先开创数字化+零售的GTP（直达患者）模式打通院内院外市场。GTP于2015开始布局院外市场，目前覆盖2000以上核心医院，GTP平台链接医生、患者、DTP药房，构建医患私域闭环，产生超高用户粘性，目前有20万+的注册医护人员，25万+的患者客户，资源有望持续赋能创新药的销售放量。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年实现归母净利润分别为10.14/11.87/13.75亿元，当前市值对应2023-2025年PE为7/6/5倍。用分部估值法，我们预计2023年净利润为10亿元，给予10倍PE，已上市产品贡献约100亿市值；艾拉司群、Vaborem等创新药管线贡献约46亿峰值，给予2倍PS，创新药贡献约100亿估值。公司价值约200亿人民币，显著低估。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新药研发不及预期、竞争格局加剧、全球业务风险。